2026年8月19日AI算力与半导体卖方会议纪要整理

一、核心结论

• 当日卖方会议聚焦AI算力与半导体产业链，明确细分领域供需缺口、企业战略及市场预期。
• MLCC受AI服务器需求驱动，高规格产品交期近10个月；光引擎等CPO产品需求快速增长，2028年出货量预计达4000万颗，年增264%。
• 大模型赛道企业分化，头部海外ARR收入低于预期，部分企业估值具性价比，光模块、光通信设备等细分赛道存在技术突破与订单机会。

二、重点公司与调研事件

• 江苏神通（002438）：调研机构为中信证券、易方达基金，核心内容涵盖核电与半导体业务发展。
• 光电子企业应用光电（AAOI）：
  • 财务：2026年底毛利率预期32%-33%，2027年底目标40%；数据中心收发器2027年下半年收入目标4.71亿美元/月。
  • 业务：800G产品销售额预计环比增约5倍，1.6T产品获2亿美元订单，洽谈CPO合作，2028年超1家CPO客户；收发器产能年底目标65万件/月，计划2027年新增休斯顿晶圆厂产能。
  • 业务结构：数据中心业务占比超70%，CATV业务年收入至少3.5亿美元。
• 大模型企业估值与发展分歧：
  • MINIMAX与智谱估值调整，核心原因海外ARR收入低于预期，国内竞争激烈，但AI办公、短剧等细分赛道兴起，MINIMAX估值最便宜，存在想象空间。
  • OpenAI第二季度销售额增长乏力，体现头部企业增长分化。
• 优利德光模块测试仪器：有望推出1.6T采样示波器样机，年底前获小批量订单，总市值目标约200亿，被重点推荐。
• 利亚德半年度业绩交流会：
  • 上半年营收、利润承压，研发投入1.85亿元（占营收6.44%）实现增长，利润下滑受汇兑损益及人员补偿影响；公司转向以利润为中心，维持毛利率30%左右。
  • 市场方面：国内需求萎缩，海外市场受地缘事件扰动，上游涨价影响有限；技术布局MIP、POG玻璃基、MicroLED等，OptiTrack所属AI板块为唯一增长板块，毛利率近60%。
  • 资金与后续动作：上半年分红2.7亿元，下半年推进内部改革、降本、处置亏损业务，预期盈利改善。
• MLCC与光通信相关企业推荐：
  • MLCC赛道推荐三环集团、博迁新材、洁美科技，基本面强劲，回调为上车机会；光产业链方向推荐工业富联、环旭电子、华盛昌、华懋科技。
  • 华盛昌基本面强劲，市场下杀中大涨6%。

三、细分赛道供需与产业趋势

• MLCC赛道：
  • 受AI服务器需求拉动，高规格产品交期近10个月，供需缺口明显。
  • 投资者关注MLCC赛道业绩稳定性，成为回调后配置标的。
• 光通信与CPO赛道：
  • NVIDIA Spectrum-X CPO交换机量产，后续转向Scale-up NPO光引擎，2028年出货量预计达4000万颗，年增264%。
  • 广发证券（香港）看好CPO相关组件需求，受益标的包括Lumentum、Coherent、波若威（3163）。
  • 优利德技术突破有望填补国内光模块测试仪器空白，带动产业链升级。
• AI算力平台赛道：
  • NVIDIA联合6家金融机构成立独立算力融资平台，目标动员超5000亿美元投向AI数据中心，融资模式下沉至项目/资产信用。
  • GPU租赁市场价5美元/GPU/小时，高于盈亏平衡价2.03美元/GPU/小时，短期风险较小，长期需跟踪算力需求、租赁价格波动及表外融资风险。

四、市场关注与风险提示

• 芯片股抛售导致亚洲开盘承压，债市紧张情绪挥之不去，市场波动加大。
• 美国银行指出投资者夸大英伟达AI芯片风险，该股交易价格可能存在高达50%的折让，反映市场对AI芯片龙头估值分歧。
• 大模型赛道存在竞争加剧、海外ARR收入不及预期的风险；CPO光引擎产能扩张、技术落地需时间推进，存在进度不及预期的风险。
• 光模块、光通信设备等技术研发与订单落地存在不确定性，需跟踪相关企业进展。