蜜雪集团 红包 万店连锁 专题 1何以

[太阳]投资建议：万店模式是中国大消费连锁业态的里程碑，通过锋利的门店模型和分层消费市场策略实现规模化扩张，未来盈利有望再上台阶。全球视角下，中国万店龙头具备明确的估值提升空间，兼具成长与价值。

[太阳]关注要点：

1. 何以万店：万店模式的核心在于标准化扩张、亲民定价和因地制宜，产品易标准化（量贩零食、现制饮品连锁化率达92%/49%），下沉市场管理复杂度低，加盟模式必要性大。“三柱一基”（供应链、门店及加盟商管理、品牌价值、数字化能力）构筑万店能力，供应链优先于大单品创新，强管控体系实现“万店一面”，规模本身即最佳品宣。新万店如蜜雪、古茗、瑞幸等处于增长飞轮，华莱士等动能转弱。

2. 万店之后：增长路径从门店复制转向能力复用，向广度、深度、效率要增长。

   • 国内头部品牌超额增长：蜜雪/瑞幸已验证高密度全国化（一级商业点入驻率75%/72%），量贩零食、中价茶饮扩店空间大，区域壁垒强，品牌优势城市市占率最高达97%（量贩零食）/70%（茶饮）/67%（咖啡）。
   • 出海策略：25年海外门店占比（麦当劳/星巴克/蜜雪/瑞幸）为70%/55%/7%/1%，属地供应链和运营复制效率是关键。
   • 品类扩展与升级：茶咖融合、真鲜纯升级、高端化（华住）等实现能力复用，供应链效率提升拉动复购和同店增长。
   • 盈利提升逻辑：链路压缩、规模效应与价值链重塑（如量贩零食重塑流通链）创造增量。

3. 万店投资：成长与价值兼备，中国万店龙头估值提升正当时。

   • 二元投资框架：海外龙头（麦当劳）稳态回报，国内（百胜、古茗）成长与价值兼备，蜜雪、瑞幸扩张再投资。
   • 估值对比：一致预期下，海外/中国酒店、餐饮PE为33x/15x、29x/15x，中国龙头折价明显。

[太阳]估值与建议推荐万店连锁龙头：蜜雪集团、古茗、瑞幸咖啡、百胜中国、亚朵、华住集团等。

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