通信-无源通胀20260818 导读

研报总结

市场信心与筹码结构

• 市场信心逐步恢复但仍在犹豫，核心问题在于筹码结构而非基本面，需时间消化。
• FTC事件对市场的冲击已结束，行情预计将持续盘整，建议关注边际变化明显的方向。

无源器件行业业绩拐点

• 第二季度无源器件领域显现显著变化，无人机、续航新易盛等企业业绩突飞猛进。
• 太阳光、天赋通信、东田微等公司财报显示，第二季度业绩环比明显改善，预计未来几个季度将持续高增长。
• 行业估值已显著提升，标志着从无法估值转向可估值的关键转变。

无源器件行业成长逻辑

• 成长关键在于时机选择和产能释放，以及产品线的逐步扩张。
• 天福等公司在产品升级和产能交付上的成功案例，无源器件成本占比上升趋势，及其在行业中的阿尔法效应。
• 建议关注东田威、世家光子等公司。

光与无源技术担忧

• 核心担忧在于周期性与行业壁垒问题。
• 时间作为最高级壁垒的重要性，ToB行业中的快速迭代能力，ToC行业中的品牌积累。

无源光模块迭代分析

• 无源光模块迭代缓慢，主要依赖于有源部分，如光芯片和电芯片。
• 许多公司通过扩展产品种类和产能来提升价值量，但易引发竞争加剧和利润率波动。
• 机构对无源光模块公司持仓较低，部分原因在于其业绩的可预测性和稳定性不足。

无源光器件行业质变拐点

• 二季度行业景气度提升，无源器件在天福、博创等公司的业绩增长中发挥关键作用。
• 预计从2027年开始，市场关注将转向NPU、CPU等高密度光互联方向，无源器件价值量占比将大幅提升。
• 当前行业逻辑发生明显质变，七月份回调后筹码压力减轻，是重点强调无源方向的原因。

FCC影响与光模块迭代

• FCC对核心厂商影响有限，美国产能难以替代中国，迭代放缓才是FCC产生影响的前置条件。
• 对于市场关注的两个核心标的，短期影响概率低，长期仍值得做多，筹码因素是当前主要纠结点。

FCC政策对科技公司影响

• 鲁曼特和科幻由于供应链紧密关联中国，政策落地可能性小。
• 产品迭代速度与产能扩张执行力的重要性，核心问题在于企业能否快速响应市场需求。
• 上市公司已做好准备应对可能的极端情况。

光通信行业NPU技术发展趋势

• NPU技术在光通信行业的重要性及其超预期进展，开放生态对新技术迭代和落地的促进作用。
• NPU综合了CPU的优点，具备高商业价值和放量潜力，预计未来三年行业将持续高速增长。
• 短期内选择具有长期空间的细分行业和公司标的是可行的策略。

AI与GPU价值循环

• AI领域尤其是GPU的价值增长循环，英伟达GPU如A100即便六年后仍具强大价值。
• AI渗透率低，行业基本面强劲，AI商业循环健康演进，看好光通信及AI产业链未来。

核心问题与回答回顾

• FTC事件影响已结束，最核心问题是筹码结构问题。
• 第二季度无源赛道出现较大变化，业绩复苏并有望维持高增长。
• 无源器件核心壁垒在于“timing”，通过产品线和产能扩张实现成长。
• 无源器件发展趋势及投资逻辑：CPU和NPU向硅光过渡，无源器件占比上升，阿尔法收益高。
• 光行业核心担忧：周期问题、壁垒问题。
• 最高级别的行业壁垒：时间构筑的品牌积累和快速迭代能力。
• 无源器件领域壁垒：快速迭代能力。
• 加大无源器件布局原因：景气度上升，光互联市场从模块进化到NPU/CPU，带来增量市场。
• 核心无源器件方向：光纤连接器（MPOFCC、MPO与MMC等）、FU和FAU。
• 快速迭代对行业景气度和头部公司超额利润率有极大推动作用。
• 核心标的公司：天福、泰城博创和东田威等。
• 美国产能难以替代中国产能，FCC导致的北美产能平替难度高。
• FCC对大光影响程度低，核心关注点在于筹码状况。
• 产品可替代性至关重要，大疆无人机案例说明产品重要性和不可替代性。
• 英伟达NPU发展，开放生态对新技术迭代和落地的重要性。
• 光通信行业未来景气度：预计到2028年保持高速增长，至少能持续到那时，景气度仍将持续向上。
• AI技术迭代下，GPU的价值由其生成的token的价值决定，AI渗透率低，行业基本面强劲。