水泥行业2026年半年度信用风险展望（2026年8月）

摘要

2026年上半年，水泥行业面临的核心矛盾是下游需求疲弱，基础设施建设投资和房地产开发投资均呈现下滑趋势。行政性供给约束持续加码，但去产能进程缓慢，预计供给收缩速度慢于需求萎缩，产能过剩程度仍将加剧。行业产量和水泥价格指数均处于低位，下半年价格预计低位震荡，反弹空间有限。2025年以来，水泥行业样本企业营业总收入和营业利润下行但降幅收窄，盈利能力仍处于低谷，财务杠杆加重，短期流动性压力加大。债券市场方面，活跃主体以高评级央国企为主，短期偿付压力可控，需关注环保绩效较低企业及民营主体的竞争力和流动性风险。展望未来，需求端难以明显改善，供给端去产能进展缓慢，水泥价格将低位震荡，行业信用风险保持稳定，但需关注部分企业的竞争力和流动性风险。

一、行业基本面

1. 宏观环境：2026年一季度经济呈现“供强需弱”态势，政策重心更重效能，外部挑战和内部结构调整仍是主要压力。下半年政策将合力巩固回升向好态势，但“供强需弱”格局尚未根本扭转，基建投资有望维持较高增速，成为稳增长核心抓手。
2. 行业政策与监管环境：《建材行业稳增长工作方案（2025—2026年）》严禁新增产能，锁供给上限；《水泥工业大气污染物排放标准》修改单大幅收严排放要求，推动行业存量产能深度洗牌；水泥行业纳入全国碳市场，碳排放成本加速内化分化；错峰生产和重污染天气应急停限产政策持续加码。
3. 行业运行情况：2026年上半年水泥产量同比下降8.0%，水泥价格指数整体低开低走，持续探底。上下游行业分析显示，固定资产投资和房地产开发投资均下滑，对水泥需求影响较大。
4. 行业竞争格局：水泥行业竞争呈现充分竞争和区域市场寡头垄断双重特点，集中度已提高到很高水平，呈现“全国性巨头引领+区域龙头割据”的格局。

二、行业财务状况

1. 行业的增长性：2025年以来水泥行业样本企业营业总收入和营业利润下行但降幅收窄。
2. 盈利水平：行业盈利能力仍处于低谷，年度经营活动现金流量净额和现金收入比有所回升，但收入及利润下行影响了内部现金生成能力。
3. 杠杆水平：水泥企业加大外部融资弥补资金缺口，样本企业资产负债率和全部债务资本化比率上升，行业财务杠杆加重。
4. 偿债水平：水泥行业偿债指标恶化，但经营获现能力仍较强，债务滚续压力不大。

三、行业债券市场表现

1. 行业发债企业概况：截至2026年6月底，水泥行业发债主体均为AAA级，2026年1-6月新发债主体8家，信用级别保持稳定。
2. 债券市场情况：2026年上半年新发债券以中长期公司债券为主，企业信用债利差走势分化，存续债以高评级央国企发行的1-3年期限为主，2026年内偿还压力可控。

四、展望

需求端：基建投资难以显著反弹，房地产投资尚难见底，水泥行业下游需求总量仍将呈收缩态势。 供给端：错峰生产常态化，供给端持续压制，“补超产”政策进一步压缩有效供给，水泥行业纳入全国碳市场是供给端最重要的结构性变量，但去产能实际进展缓慢。 水泥价格：下半年水泥价格将在低位区间震荡运行，阶段性小幅修复可能出现，但难以突破近年均值水平，区域分化明显。 债券市场：水泥行业债券融资主体仍以高信用等级的央企和国企为主，整体信用风险可控，需关注部分企业的竞争力和流动性风险。 整体看，水泥行业信用品质表现一般，但央国企主导的发债主体结构、畅通的融资渠道以及可控的到期债务规模，为行业信用风险提供了重要缓冲，预计2026年下半年水泥行业信用风险将保持稳定。