东吴宏观 经济早班车第127期静待经济数据改善

七月经济数据点评及展望

核心观点

• 七月经济数据供给与需求端均小幅回落，整体经济水平与五月份相当，增速可能接近0.5%，但考虑到八九月份，三季度增速预计在4.5%左右，仍处年度增长区间底线之上。
• 新旧动能分化是理解当前经济状况的主线，AI相关行业表现强劲，而房地产、基建负增长，消费增速不高。

政策影响

• 政策层面需关注新旧动能分化对宏观政策的影响。七月经济回落不代表稳增长政策必然出台，政策更强调经济结构动能向新和结构向优。
• 宏观政策应通过新技术赋能千行百业，以新兴行业带动传统行业，而非通过总量刺激拉平新旧动能差距。

短期经济波动影响因素

1. 基数效应和政策透支：优化现金政策形成高基数，补贴红利退坡导致近期社零压力较大。下半年基数效应减弱将有助于社零增速提升，但以旧换新政策透支需求将持续影响消费动能，预计到2027年四季度前后影响减弱。
2. 极端天气冲击：七月和八月台风影响显著，服务消费受影响更大，七月份服务零售累计增速从5.3%降至5%，服务业PMI降至历史同期最低水平（49.3%），远低于往年同期。
3. 政策落地情况：七月政治局会议要求加快财政支出进度，但本年施工项目计划总投资额同比累计下降4.3%，项目储备不足问题突出，十四五规划结束、十五五规划项目集中开工推迟加剧了这一问题。

研究结论

• 三季度经济增速可能略有回升，四季度或明年一季度将看到更大反弹。三季度经济增速读数或从4.3%提升至4.5%-4.6%，但政策落地滞后性意味着更大幅度的反弹需等到四季度。
• 全年完成4.5%-5%经济增长目标概率较大，上半年增速4.7%，下半年单季度不太可能低于4.5%，因此总量刺激政策的必要性可能不强。