思源电气2026年中报分析 Q2毛利率修复 下半年有望迎经营加速拐点

2026年半年报显示，思源电气营收107.95亿元，同比增长27.05%，归母净利润14.64亿元，同比增长13.23%。单季度来看，Q2营收62.27亿元，同比增长18.14%，归母净利润9.14亿元，同比增长7.98%。报告期内，开关类产品营收增长22.46%，变压器类增长12.46%，储能系统增长231.25%，保护及自动化增长15.80%，EPC增长38.42%，电力电子下降25%。海外收入31.8亿元，同比增长11%，但Q2增速放缓，主要受航运紧张、会计准则变化及国内风光装机基数较高影响。

储能业务占比提升对思源电气毛利率产生一定影响。2026年上半年毛利率为30.46%，同比下降1.28个百分点，Q2毛利率为31.56%，同比下降1.05个百分点，主要原因是储能业务占比提升。但剔除储能业务后，其他业务毛利率同比提升0.3个百分点，Q2提升幅度更大。费用率方面，Q2费用率为11.8%，同比下降0.85个百分点，销售、管理、研发费用率均下降，但财务费用率因汇兑损失上升。剔除汇率影响后，净利率同比提升19%，保持稳定。

电力设备行业未来发展趋势向好。随着全球能源转型加速，风电、光伏装机量持续增长，对电力设备需求旺盛。储能系统作为新能源发展的重要配套，市场空间巨大。国内风光装机基数较高，增速放缓，但海外市场仍有较大增长潜力。思源电气在海外市场布局积极，美国业务进展顺利，超级电容、储能新品突破将为公司长期增长提供支撑。行业竞争激烈，技术迭代快，企业需持续创新提升竞争力。

2026年下半年，思源电气经营情况有望迎来加速拐点。Q2为增长压力最大季度，下半年随着海外订单确认、国内风光装机基数下降及汇兑收益基数降低，收入和利润增长有望加速。公司预计2026、2027年归母净利润分别为40亿元、55-60亿元，对应PE约33倍、22倍。经营活动现金流净额在2026年上半年转正为+2.27亿元，显示公司经营质量改善。合同负债和存货同比有所增长，需关注库存管理。

投资思源电气需注意以下风险：海外业务拓展存在不确定性，受国际政治经济形势、汇率波动等因素影响。储能业务占比提升带来毛利率波动风险，需关注新业务盈利能力。市场竞争激烈，技术更新快，产品迭代压力大。原材料价格波动可能影响公司成本控制。国内风光装机增速放缓，海外市场增速存在不确定性。公司存货规模较大，需关注库存管理风险。此外，汇兑损失可能对财务表现产生影响。