传媒行业跟踪报告：腾讯发布2026年Q2财报，持续加大AI投入，游戏营收增长强劲

行业核心观点

上周传媒行业（申万）下跌0.09%，跑赢沪深300指数0.52pct，跑输创业板指数1.86pct。年初至今，传媒行业（申万）累计跌幅14.13%。腾讯发布2026年Q2财报，持续加大AI投入。我们认为腾讯正在积极布局AI算力资产，从智能层、应用层、基础设施层三个层面构建AI赋能转型战略。财报数据显示腾讯当季资本开支达527.84亿元，同比增长176%，上半年累计达847.20亿元，已超2025年全年规模。从投入性质看，其中大量支出为算力采购预付款，在全球AI算力供给持续紧张的背景下，提前锁定未来算力供给，将绝大部分新增算力用于自研大模型和应用，为模型迭代与产品扩容抢占先机。从模型迭代看，高强度投入支撑Hy3快速完成从preview到正式版的迭代，带来了更强的模型性能、稳定性和成本效率，正式版日均Token用量是preview版的7倍，反映用户采纳提速，付费需求上升，下一代模型Hy4已进入研发阶段。建议持续跟踪Hy4上线进展、AI产品付费转化数据及云业务AI相关收入增速。

腾讯2026年Q2游戏营收增长强劲。我们认为腾讯游戏增长动力呈现“长青产品稳定+新品快速起量+AI全链路赋能”特征。长青产品层面，《三角洲行动》《无畏契约》平均日活跃账户数均创季度新高；新品层面，《洛克王国：世界》按平均日活跃账户数和流水计算均位居年内中国市场新手游首位；AI赋能层面，《三角洲行动》利用Agent实现运营效能提升，《和平精英》AI NPC玩法累计体验用户达1.67亿，《洛克王国：世界》推出游戏原生Coach Agent“斯嘉丽”使PVP激活率增长20%，AI已深入覆盖玩家体验、研发生产、运营服务全链路。建议持续跟踪长青产品运营效率、新品上线节奏及AI玩法融合的商业化进展。

从中长期来看，建议持续跟踪腾讯AI产品付费转化数据、云业务AI收入贡献及游戏新品上线节奏，以及游戏IP矩阵化运营与AI赋能深度融合的长期价值释放。

市场行情回顾

上周传媒行业（申万）下跌0.09%，居市场第17位，跑赢沪深300指数0.52pct，跑输创业板指数1.86pct。年初至今，传媒行业（申万）累计跌幅14.13%，跑输沪深300指数14.91pct，跑输创业板指数27.34pct。SW传媒行业PE（TTM）估值上周有所上涨，从24.70X震荡下跌至24.54X，仍低于2018-2025年均值水平26.24X，下跌幅度为6.47%。

产业动态

（1）AI&游戏：腾讯发布2026年Q2财报，持续加大AI投入，游戏营收增长强劲；（2）AI：Meta发布开放权重模型Muse Glimmer，重回开源赛道；（3）游戏：《影之刃零》预售开启，登顶Steam畅销榜。

风险提示

政策环境变化；消费复苏不及预期；市场竞争加剧；创新技术应用不及预期；AI应用侵权风险；商誉减值风险。