Q2营收增长提速，持续加大研发投入

证券研究报告•公司点评报告 贝泰妮 彭博：300957CH 星展证券2023年8月29日 请阅读报告末尾信息披露与重要声明 强于大市 收盘价（2023年8月28日）：RMB97.72（CSI300:3,753） 证券分析师 张海涛PhoenixZhangpheonix.zhang@dbssecurities.com.cn+862138562895SAC执业登记编号：S1800521070003 SFCCERef：BRS733 股价表现 RMB Q2营收增长提速，持续加大研发投入 投资新要点 公司发布2023年半年度报告。2023年上半年实现营业收入23.7亿元，同比增长15.5%，实现扣非归母净利润3.7亿元，同比增长5.1%。Q2实现营业收入15.0亿元，同比增长21.2%，实现扣非归母净利润2.5亿元，同比增长7.0%。报告期内公司销售规模增长高于化妆品类行业及国内整体社会消费品零售总额的增长。 618期间表现优异，销售全面开花。2023年“6·18”大促期间公司全渠道销售额超9亿元，荣获“唯品会国货美妆TOP1”、 250 225 200 175 150 125 100 75 50 盈利预测及估值 贝泰妮沪深300 5,500 5,000 4,500 4,000 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 “京东国货美妆品牌排行榜TOP3”，“薇诺娜宝贝“获天猫婴童护肤TOP4，“薇诺娜（Winona）”品牌从众多国际大牌与国货品牌中脱颖而出，再创佳绩，位列天猫美妆行业TOP9。 持续加大研发投入。公司坚持以研发为导向，2023年上半年公司研发投入1.1亿元，同比增长33.6%。公司的创新原料研发中心，聚焦创新原料自主研发，并进一步加强基础研究，开展问题皮肤机制研究、创新原料靶点研究等领域。独立的医疗器械 FYDec（百万元）2022A2023F2024F2025F 营业收入 5,014 6,585 8,652 11,371 EBITDA 1,259 1,603 2,081 2,706 税前利润 1,214 1,595 2,080 2,720 净利润 1,051 1,368 1,793 2,339 扣非净利润（核心净利润） 1,051 1,368 1,793 2,339 扣非净利润增长率（%） 21.8 30.1 31.0 30.4 每股收益（元） 2.48 3.23 4.23 5.52 每股收益增长率（%） 21.8 30.1 31.0 30.4 稀释每股收益（元） 2.48 3.23 4.23 5.52 每股股利（元） 1.6 0.8 0.8 0.8 每股账面价值（元） 13.1 15.5 19.0 23.7 市盈率（倍） 39.4 30.3 23.1 17.7 市现率（倍） 422.5 32.3 24.6 18.9 股价与自由现金流比率（倍） 79.1 35.8 29.7 21.7 EV/EBITDA（倍） 47.2 22.9 17.1 12.5 净股息收益率（%） 1.6 0.8 0.8 0.8 市净率（倍） 7.5 6.3 5.2 4.1 净负债权益比（倍） CASH CASH CASH CASH ROAE（%） 20.4 22.6 24.5 25.9 EPS一致预期（元） 3.09 3.92 4.89 其他券商推荐 B:32 S:0 H:2 此页所有数据来源：公司公告、星展证券、彭博 研发部，重点开展了二类、三类医疗器械的研发、生产转化和注册申报工作。报告期内公司特色植物研发实现重大突破，具有促进皮肤水合、舒缓、抗氧化功效的水龙提取物备案获批，自研原料库更加充实。 估值 预计公司2023-2025年营收分别为65.8/86.5/113.7亿元，归母净利润分别为13.7/17.9/23.4亿元，对应24年PE23x，维持“强于大市”评级。 主要风险 品牌收入过于集中，新品牌拓展不及预期，获客成本快速增长。 提要 已发行股本（百万股）424 市值（百万元）41,433 主要股东（%） 昆明诺娜科技有限公司46.08 天津红杉聚业股权投资合伙企业（有限合伙）14.58 厦门臻丽咨询有限公司7.17 全球行业分类标准：日常消费品/家庭与个人用品 损益表（百万元）FYDec 2021A 2022A 2023F 2024F 2025F 营收 4,022 5,014 6,585 8,652 11,371 销货成本 (965) (1,243) (1,651) (2,195) (2,910) 毛利润 3,057 3,771 4,934 6,457 8,461 其他经营（支出）/营收 (2,092) (2,703) (3,511) (4,556) (5,932) 经营利润 965 1,068 1,422 1,901 2,528 其他非经营（支出）/营收 42 128 131 122 113 对联营企业和合营企业的投资收益 0 3 1 1 2 净利息（支出）/营收 11 16 41 56 77 股息营收 0 0 0 0 0 额外收益/（损失） 0 0 0 0 0 税前利润 1,018 1,214 1,595 2,080 2,720 所得税费用 (154) (163) (228) (289) (383) 少数股东损益 (1) 1 1 1 2 优先股利 0 0 0 0 0 净利润 863 1,051 1,368 1,793 2,339 扣非净利润 863 1,051 1,368 1,793 2,339 EBITDA增长率 1,042 1,259 1,603 2,081 2,706 营收增长率（%） 52.6 24.6 31.3 31.4 31.4 EBITDA增长率（%） 55.1 20.9 27.3 29.8 30.1 经营利润增长率（%） 54.5 10.7 33.2 33.7 33.0 净利润增长率（%）利润率与比率 58.8 21.8 30.1 31.0 30.4 毛利率（%） 76.0 75.2 74.9 74.6 74.4 经营利润率（%） 24.0 21.3 21.6 22.0 22.2 净利润率（%） 21.5 21.0 20.8 20.7 20.6 ROAE（%） 29.0 20.4 22.6 24.5 25.9 ROA（%） 23.3 16.8 18.7 20.4 21.4 ROCE（%） 26.8 17.4 19.6 21.9 23.6 分红率（%） 29.5 64.5 24.8 18.9 14.5 净利息覆盖率（倍） N/A N/A N/A N/A N/A 资料来源：公司公告、星展证券 资产负债表（百万元）FYDec 2021A 2022A 2023F 2024F 2025F 净固定资产 113 206 292 383 477 对联营企业和合营企业的投资收益 0 0 0 0 0 其他长期资产 475 797 772 843 902 现金和短期投资 2,816 3,948 4,846 5,991 7,667 存货 463 671 784 1,093 1,468 应收账款 247 270 355 466 613 其他流动资产 1,699 826 868 926 1,000 资产总计 5,812 6,719 7,918 9,703 12,127 短期借款 0 0 0 0 0 应付账款 549 644 851 1,125 1,487 其他流动负债 351 348 337 382 452 长期借款 0 0 0 0 0 其他长期负债 134 125 100 113 107 股本 4,755 5,552 6,582 8,036 10,036 少数股权 23 50 48 47 45 权益和负债总计 5,812 6,719 7,918 9,703 12,127 非现金营运资金 1,509 775 820 978 1,141 净现金/（债务） 2,816 3,948 4,846 5,991 7,667 应收账款周转率（天） 19.7 18.8 17.3 17.3 17.3 应付账款周转率（天） 146.3 184.1 170.2 168.7 167.4 存货周转率（天） 140.6 175.1 165.7 160.3 164.1 资产周转率（倍） 1.1 0.8 0.9 1.0 1.0 流动比率（倍） 5.8 5.8 5.8 5.6 5.5 速动比率（倍）资料来源：公司公告、星展证券 3.4 4.3 4.4 4.3 4.3 现金流量表（百万元）FYDec 2021A 2022A 2023F 2024F 2025F 税前利润 1,018 1,214 1,595 2,080 2,720 折旧与摊销 35 61 49 57 63 已付所得税 (154) (163) (228) (289) (383) 对联营企业和合营企业的投资收益 0 0 0 0 0 出售固定资产产生现金流 (19) (81) (81) (81) (81) 营运资金变化 (1,331) 671 34 (123) (126) 其他经营活动产生现金流量 1,604 (933) (54) (86) (124) 经营活动所得现金净额 1,153 769 1,315 1,558 2,070 净资本支出 (201) (246) (159) (163) (161) 其他投资 19 81 81 81 81 对联营企业和合营企业的投资 0 0 0 0 0 来自联营企业和合营企业股息 0 0 0 0 0 其他投资活动产生现金流量 (42) (2,377) 147 23 (48) 投资活动所用现金净额 (86) (2,558) (18) (55) (130) 已付股息 (162) (254) (678) (339) (339) 总债务变化 (15) 0 0 0 0 发行股票所得款项 0 64 0 0 0 其他融资活动产生现金流量 (106) 2,601 (320) (362) (283) 融资活动所得现金净额 (283) 2,410 (997) (701) (622) 汇率差异的影响 0 0 0 0 0 现金净增加 62 1,004 (246) 559 806 每股经营现金流（元） 1.36 5.86 0.23 3.02 3.97 每股自由现金流（元）资料来源：公司公告、星展证券 0.90 2.25 1.24 2.73 3.30 星展证券的推荐评级基于相对收益评级系统，定义如下： 强于大市：预期未来12个月内总收益*表现优于同期基准指数 中性：预期未来12个月内总收益表现与同期基准指数持平 弱于大市：预期未来12个月内总收益表现弱于同期基准指数 其中A股市场以沪深300为基准，港股市场以恒生指数为基准，美股市场以纳斯达克综合指数为基准，新加坡市场以海峡时报指数为基准 *股价升值+股息 自2022年6月30日起由绝对收益评级系统切换至相对收益评级系统。 除非另行标注，否则所有表格及图表均来自于星展证券。 一般披露/免责声明 该报告由星展证券（中国）有限公司（“星展证券”）(已获得中国证监会许可的证券投资咨询业务资格)制作。该报告仅供星展证券、星展银行有限公司（“星展银行新加坡”）、星展银行（香港）有限公司（“星展银行香港”）、星展唯高达（新加坡）私人有限公司（简称“星展唯高达新加坡”）、星展唯高达(香港)有限公司(简称“星展唯高达香港”)及各自关联公司及附属公司客户使用。星展证券不会仅因接收人仅收到本研究报告而视其为客户。任何人不得擅自（1）以任何形式或方法抄袭、影印或是复制本研究报告的内容；或（2）在未经星展证券事先书面同意的情况下转发给任何其他人。 本研究报告中的信息均来源于公认可靠的已公开资料，但星展证券（连同星展银行新加坡、星展银行香港、星展唯高达新加坡及星展唯高达香港及各自关联公司、附属公司、董事、高级管理人员、员工和/或代理（统称“星展集团”）)对这些信息的准确性