小菜园 0999.HK 26H1点评堂食以价换

26H1，公司实现收入29.0亿元、同增7.0%，归母净利润2.9亿元、同减24.2%，摊薄EPS 0.25元、同减24.2%。拟派发中期股息0.2139元/股。

战略重心向堂食端调整，堂食收入占比显著提升。26H1，堂食业务收入同增18.1%至19.4亿元，外卖业务收入同减10.6%至9.5亿元。堂食业务占收入比重从25H1的60.7%增至26H1的67.0%，主要是公司战略重心向堂食业务调整所致。外卖订单数量同减12.5%。

门店网络持续拓展。截至26年6月末，拥有“小菜园”门店824家，较上年同期净增152家，较25年末净增17家。一线/新一线/二线/三线及以下城市门店占比18.3%/28.3%/12.9%/40.5%。

以价换量，堂食翻台率显著提升。公司将业务中心向堂食端调整，通过以价换量策略，有效带动堂食翻台率显著提升，26H1整体翻台率增加0.4次/天至3.5次/天，整体堂食ASP同减11.6%。从同店数据看，26H1同店翻台率同增0.2次/天至3.3次/天，同店销售额同减12.5%，主要是主动让利消费者，及外卖订单数量减少所致。

原材料及消耗品、员工成本率提升。26H1，原材料及消耗品/收入同增2.8pct至32.3%，主要是25年末调整堂食价格、推出88VIP会员体系，让利消费者，在原材料成本相对固化的情况下堂食ASP下滑所致。员工成本/收入同增3.9pct至28.5%，主要是提供更具竞争力的薪酬待遇，及让利消费者所致。

广告及促销开支、外卖服务开支下降。26H1，广告及促销开支/收入同减0.5pct至1.5%，主要是减少参与外卖平台推广活动，及线下市场营销活动投入所致。外卖服务开支/收入同减1.0pct至5.7%，主要是外卖业务下滑所致。

净利率降至10%。26H1，净利率同减4.1pct至10.0%，我们认为，主要是主动让利消费者所致。

维持高分红率。公司拟派发截至26年6月末中期股息0.2139元/股，合计派发中期股息2.5亿元，分红率达到86.8%。

盈利预测及投资建议：公司主动让利消费者，以价换量，战略重心向堂食业务调整，带来堂食量增价减，外卖收入下滑，利润率下滑。我们调整26/27/28年归母净利润至5.7/7.1/8.3亿元，当前股价对应PE估值14x/11x/10x，考虑门店持续扩张，及堂食翻台率向好，维持“买入”评级。

风险提示：宏观经济对餐饮行业的影响，食品安全风险，新店拓展不及预期，同店销售显著下滑的风险。