核心观点与关键数据
小菜园2025年年报显示，公司整体业绩保持稳健增长，营收和净利润均实现同比增长。具体来看，2025年公司营业收入53.45亿元，同比增长2.60%；归母净利润7.15亿元，同比增长23.16%，归母净利润率达到13.38%，同比提升2.23个百分点。从业务板块来看，堂食业务收入32.61亿元，同比增长2.18%；外卖业务收入20.65亿元，同比增长3.01%；其他收入1897.7万元，同比增长40.01%。
成本控制方面，原材料及消耗品成本占比29.60%，同比降低2.28个百分点，绝对值下滑4.7%，主要得益于集中采购带来的食材价格下降；职工薪酬占比25.70%，同比降低1.59个百分点，绝对值下滑3.4%，主要由于门店管理效率和人均效能提升；外卖服务开支占比6.72%，使用权资产折旧占比5.01%，均保持相对稳定。
门店网络拓展与同店销售额表现
2025年，公司净增门店146家，门店总数增至819家，其中小菜园门店达807家。各线城市门店分布情况显示，一线、新一线、二线、三线及以下城市门店数分别为137家、229家、98家、343家，较2024年末分别净增31家、40家、17家、52家，三线及以下城市扩张稳步推进。翻台率方面，2025年小菜园门店翻台率为3.0，同比持平，其中二线、三线及以下城市翻台率分别为3.3和2.9，稳中有进。同店销售额表现来看，2025年同店数量534家，同店销售额41.87亿元，同比降低9.4%，主要由于公司优化外卖业务战略、聚焦堂食体验并调整菜品价格，推动产品竞争力增强。
投资建议与业绩预期
考虑战略优化带来的短期同店销售额承压因素，分析师下调公司2026-2027年业绩预期。预计2026-2028年营业收入分别为55.91亿元、63.41亿元、73.87亿元，同比增长4.61%、13.41%、16.49%；归母净利润分别为6.48亿元、7.61亿元、9.32亿元，同比增长-9.44%、+17.47%、+22.52%；EPS分别为0.55元、0.65元、0.79元。以4月2日收盘价6.80港元为基础，对应PE为11倍、9倍、8倍，维持“买入”评级。
风险提示
主要风险包括行业竞争风险和新店型落地不及预期风险。
