小菜园2026年中期投研摘要：以价换量驱动翻台率回升

餐饮公司2026年中期投研摘要：以价换量驱动翻台率回升 摘要 ·业绩指引与盈利：维持全年营收低单位数增长，净利润率目标10%-12%;上半年毛利率67.7%,计划通过产品结构调整将其控制在65%-66%的合理区间。·以价换量策略奏效：2026年上半年客单价降幅11%-12%,但7月客流同比增长>50%,翻台率由3.1提升至4.1,客流增速完全覆盖降价影响。·门店扩张节奏：2026年计划净增100+门店，年底总数达900+;新店翻台率表现优于老店，长期目标5-10年内达成3,000家门店。●外卖与会员体系：7月外卖占比升至37%,全年目标稳定在35%左右；88VIP会 员7月 底 达1 5 0万 人 ， 月 增2 0万 ， 复 购 率 约56 %。●增量业务与降本：与古茗合作上线HPP果汁提升客单价与毛利；引入炒菜机器人及KDS系统，通过新店型改造显著节约人力成本。●海外与分红：计划2026Q4开设香港首店，成功后向东南亚扩张；维持每年派息两次、分红率不低于50%的高分红政策。 Q&A 请介绍…下公司2026年上半年的经营业绩、全年业绩指引以及下半年的业务·调整计划? 2026年上半年，公司实现营业收入29亿元，同比增长7%。利润方面有所下滑，主要受2025年降价及外卖业务调整的影响，净利润同比下滑约24%,净利率约为10%。全年的业绩指引维持在营业收入实现低单位数增长，净利润率目标区间为10%至12%。数据方面，上半年整体的翻台率从去年同期的3.1次提升至3.5次，同店翻台率也从3.1次增至3.3次，这表明新开门店的翻台表现优于老店，拉高了整体数据。进入下半年，公司计划进行菜品和产品调整。例如，7月份已在南京与古茗合作，上线了HPP果汁等茶饮产品，旨在提升目前仅占1%左右的饮料收入占比，并提振客单价，以期将毛利率控制在65%至66%的合理区间。从7月份的经营情况看，客流增长趋势持续放大，同比增长超过50%,同期门店增速约为21%,剔除门店增长影响后，堂食营收基本实现正增长。7月的翻台率从 2025年同期的3.1次显著提升至4.1次，客单价稳定在50元左右。外卖业务占比在达到37%,较上半年33%的平均水平有所提升，显示出外卖业务在经历2025年的调整后正逐步改善，呈现月度环比双位数改善的趋势。同店销售年初至今仍为低双位数负增长，但降幅逐月收窄，目标是下半年将降幅缩窄至单位数。会员方面，截至7月底，88VIP会员人数达到150万，较6月底增长约20万人，累计复购率约为56%。早期会员的复购次数普遍达到两次及以上。 公司客流量的增长是得益于餐饮行业的整体修复，还是主要源于公司自身的调整策略? 从公司自身的数据来看，“以价换量”的策略取得了较好的效果。该策略通过向顾客释放利润来增强产品的性价比。数据显示，从2026年3月至6月，堂食客流均实现了30%至40%区间的同比增长，而同期门店数量的同比增速约为20%多，剔除门店扩张的影响后，客流仍有正增长。尽管客单价降幅在11%至12%左右，但客流的速已经完全覆盖了价格下降带来的影响。进入7月份，堂食点单数同比增长超过50%,进一步确认了这一增长趋势。这些增长主要发生在二线、三线及四线以下城市。 在实施“以价换量”策略后，当前客单价是否已趋于稳定?公司对今年后续及明年的客单价趋势有何展望? 目前客单价的趋势相对稳定，2025年降价的影响已在2026年上半年基本消化。未来客单价的潜在影响因素主要来自88VIP会员数量的增长，会员规模的快速扩张可能会对客单价产生影响。为稳定并提振客单价，公司正采取一系列措施。首先，从7月开始增加饮品供应，例如与合作伙伴推出的单价在9.9元至12.9元区间的HPP果汁和羽衣甘蓝果汁。这类产品与主营菜品不形成冲突，能带来增量收入，尤其考虑到公司目前饮料营收占比较低。后续还计划在冬季推出热饮。其次，公司成立了四个区域研发小组，负责各地区的本地化菜品研发，并与当地采购联动。这种模式一方面可以提升上新速度，因为只需对特定区域的厨师进行培训：另一方面，通过在当地寻找稳定供应商，也减轻了全国统一采购的压力菜品上新会选择性地替换末端约10%(即4至5道；的菜品，实现产品结构的优化。 关于外卖业务，公司下半年的目标占比是多少?从运营角度看，什么样的外卖占比是比较健康的?此外，外卖业务的毛利率和海单配送成本情况如何? 2026年上半年外卖业务的整体占比为32.6%,我们认为这已处于合理区间。公司希望达到的理想状态是在高峰时段，堂食与外卖的订单比例为7:3.鉴于2025年的经验，过高的外卖古比会影响堂食顾客的体验，例如外卖员在店内等待导致堂食出餐变慢.同时，由于客单价本身不高，大量使用优惠券的低价外卖订单(甚至拆单)导致单均价下降，虽然订单量猛增，但营收增长不明显，利润却因每羊固定的骑手费用而受损。因此，在2025年进行调整后，虽然初期调整幅度较大， 但目前正通过厨房可视化系统对外卖和堂食进行优化，使外卖业务逐步改善。考虑到外卖占比已达到37%,我们预计2026年全年外卖占比稳定在35%左右可能是一个比较合适且能够达到的水平。我们不希望外卖占比过高，目标是在高峰期控制在37开，而在闲时则可以适当放开。关于外卖业务的毛利率，公司并未进行单独拆分核算。因为外卖可以被视为纯增量业务，其成本(如店租、员工)已由堂食业务承担。 请问公司对子2026年和2027年的开店节凑有何规划?对于未来5到10年达成3,000家门店的长期目标，在省份和城市级别的分布上是否有具体的结构性规划? 2026年上半年净增门店十几家，而2025年同期净增仅为5家。通常下半年的开店速度会更快，例如2C25年下半年净增100多家，其中9月单月净增50家，这与商场的开业和谈判节奏有关。本月(2026年9月)已新增22家门店，超过了上半年新总数。2026年全年的整体目标是净增100多家，预计年底门店总数将达到900多家。关于门店的城市分布，目前按县级城市划分，一线城市门店占比约i7.2%,三线及以下城市占比达到42.6%。从2026年上半年的翻台率和客流数据来看，降价策略对一线城市的正面影响更为显著。公司的开店策略一方面会选择郊区或一线城市相对偏远的地区，再逐步向市中心渗透，在北京、上海均采用此策略；另一方面，在湖南、江西、湖北、山东、山西等省份，会先在省会城市开店，然后向周边扩散。目前并未设定特定区域或城市的具体开店数量目标，而是会根据业绩情况进行实时调整，但总体的开店扩张节奏会延续。 公司在海外市场的拓展计划是怎样的，特别是香港门店的开设计划以及未来在其他地区的布局规划? 公司计划在2026年第四季度开设香港的首家门店。尽管此前已有承诺，但作为首家海外门店，公司在推进过程中持非常谨慎和保守的态度，以确保“开一家店，挣一家钱”。目前正在与香港本地的连锁餐饮企业沟通，探讨合作模式的可能性，希望借助其本地资源和成熟的运营团队进行管理和开店。具体方案仍在商讨中至于其他地区，例如新加坡的开店计划，需要等待香港门店开业并取得良好效果后才会推进。若香港首店表现理想，会继续在当地增开数家门店，之后再考虑向东南亚市场扩张。 公司如何评估降价策略与客流增长之间的关联性?此举措对收入和长期战略有何影响? 从公司自身数据来看，客流的增速基本上可以覆盖降价带来的影响，即整体收入未受显著影响，虽然客流增长也可能包含其他客观因素，但主要原因仍归于降价策略，这项举措并非无用功，尽管短期内收入未大幅增长，但其核心战略价值在于.降价后能更好地在三四线城市开店.有助于开拓更下沉的市场，从而获得更 广阔的经营空间和开设更多门店的潜力。 公司在不同区域(如省内与省外，或核心区域与新市场)的同店经营表现是否存在差异?新开门店的经营状况如何? 公司并未按省内、省外或不同区域对同店经营数据进行分别披露。若以江浙沪皖作为核心的华东区域，该区域门店数量占比最多，密度较高，门店之间可能存在一定的相互影响。相比之下，在一些新开发的地区，由于缺少同类门店，可能会受益于蓝海市场效应。从整体数据来看，新开门店的表现良好。2025年，整体翻台率与同店翻台率均为3.1倍。而到2026年，同店翻台率为3.3倍，但整体翻台率达到了3.5倍，这表明新开门店对整体数据起到了拉升作用。 马鞍山工厂目前的运营状态如何?其在公司未来的开店拓展和供应链体系中扮演怎样的角色? 马鞍山工厂于2026年上半年投入运营，目前仍处于试运营阶段，产能正在逐步转移至该工厂。建设该工厂的目的，一方面是为了支撑公司长期的开店目标，另一方面是为了提升自动化和标准化水平。选址马鞍山，是因为其地理位置处于华东核心区域，靠近门店最密集的地区，同时无论是向北方(如北京)还是向南方(如深圳)配送，物理距离相差不大。公司的配送体系更多依赖于各区域的分仓，因此工厂只要不设在极端偏僻的位置，其具体地点对配送效率影响不大。 当前餐饮行业的竞争格局如何?公司如何看待与其他餐饮品牌的关系? 公司并未感到存在许多直接的竞争对手。餐饮市场本身空间巨大，品牌之间更多是需要抱团发展的关系。对于一个商场而言，餐饮业态丰富才能吸引更多客流，从而实现共赢，而不是单一品牌的垄断。因此，公司的策略是与其他品牌共同将市场蛋糕做大，而非视其为强烈的直接竞争关系。 在客单价可能因优惠活动(如88VIP)而进一步下降的预期下，公司对毛利率和净利润率的未来走向有何展望和管控措施? 2026年上半年的毛利率为67.7%,相较于2025年超过70%的水平有所下降，但仍被认为是偏高水平。作为大众餐饮品牌，公司希望将毛利率控制在65%至66%的区间。若下半年88VIP等活动持续，毛利率可能会进一步下降。为保证盈利能力，公司给出了10%至12%的净利润率指引，即使按10%的下限计算，在餐饮行业中也属于非常高的水平。为对冲毛利率下降对净利润率的影响，公司会采取多种措施，例如通过调整地方特色菜品来间接控制客单价，以及增加茶饮等新品类。新增的茶饮业务毛利率远高于餐饮，且能利用现有的人员和场地，几乎不增加额外运营成本，这部分增量收入将有助于保障整体净利润率目标的实现。 公司近期推出的新茶饮与原有饮品业务有何不同?对其未来的增长有何期待? 公司之前的饮品主要包括青桔柠檬汁、酸梅汤等偏商务、按扎售卖的产品，以及可乐、雪碧、加多宝等瓶装饮料，收入占比较低。近期推出的新式茶饮产品，与公司菜品的契合度较高，希望能看到其带来比较明显的收入增长。 在数字化和智能化方面，公司有哪些提升运营效率、降低成本的具体举措和成果? 公司的数字化转型主要由CIO高恒负责，相关应用需要一段时间才能体现出详细成果。从现阶段看，其提出的KDS系统和多项运营化举措已对公司产生了非常强的提振作用。此外，菜品研发部引入的炒菜机器人对节约人力成本效果显著。随着未来更多门店从旧有的大面积、传统厨房模式，改造为配备炒菜机器人的新店型，人力成本方面的优势将更加明显。 公司未来的分红政策是怎样的? 公司目前对外承诺的分红政策为：每年派息两次，分红率不低于50%。从公司的实际行动来看，倾向于向股东进行高比例的派息和分红。