战略聚焦堂食成效显现，以价换量带动翻台率回升

小 菜园发布2026年中报，公司26H1营业收入29.03亿元/同比+7.0%，归母净利润2.90亿元/同比-24.2%，对应归母净利润率9.99%/同比-4.11pcts。公司拟派发26H1中期股息0.2139元/股，同比+0.9%；对应股息总额2.50亿元，与上年同期持平。对应分红率约86.3%，同比+20.9pcts。 ►战略重心回归堂食，以价换量有效推动翻台率提升。 细拆营收表现，26H1堂食业务收入19.45亿元/同比+18.1%，收入占比67.00%/同比+6.3pcts；外卖业务收入9.45亿元/同比-10.6%，收入占比32.6%/同比-6.4pcts。细究根本，公司战略重心向堂食业务调整，通过以价换量策略带动各线城市堂食客流量上行、翻台率提升，带动堂食业务收入上行；2026H1小菜园整体翻台率3.5次/天，同比+0.4次，分城市线级来看二线城市翻台率提升最为亮眼（4.0次/天，同比+0.6次）；堂食顾客人均消费额50.5元/同比-11.56%，其中新一线城市堂食人均消费下滑幅度相对较低（50.8元/同比-10.56%）。 ►经营优化导致成本费用率短期上行，门店扩张节奏有所放缓。从关键成本开支占营收比情况来看，26H1原材料及消耗品成本占营收比为32.3%/同比+2.8pcts，主要是25 年末堂食价格调整及26年88VIP会员体系让利消费者、提升性价比所致；员工成本占比28.5%/同比+3.9pcts，门店扩张、堂食翻台率提升背景下，小菜园人员规模增长、人力配置强化，叠加为激励员工所提供的员工薪酬待遇及保障优化，带动员工成本绝对值及占收入比提升。门店扩张情况来看，截至26H1末小菜园门店数达到824家，较25H1末增长22.6%,其中26H1净增17家，扩店节奏较25H2有所放缓。投资建议 小菜园稳步推进门店拓展，通过以价换量策略提升菜品性价比，26H1马鞍山工厂投产将进一步强化供应链体系。强供应链、菜品标准化、门店模型优化赋能下，长期成长路径清晰。维持盈利预测，预计小菜园26-28年营业收入55.91亿元/63.41亿元/73.87亿元，同比+4.61%/+13.41%/+16.49%；对应归母净利润6.48亿元/7.61亿元/9.32亿元，同比-9.44%/+17.47%/+22.52%，对应EPS为0.55元/0.65元/0.79元，以26年8月27日收盘价7.71港元为基础，对应PE为12X/10X/8X，维持“买入”评级。风险提示 行业竞争风险，新店型落地不及预期风险。 分析师：刘文正分析师：邓奕辰邮箱：liuwz1@hx168.com.cn邮箱：dengyc@hx168.com.cnSAC NO：S1120524120007SAC NO：S1120525020001联系电话：联系电话： 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 行业评级标准 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务 请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。