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贵州茅台26Q2业绩表现如何？
26Q2公司业绩增速略低于预期，主要受渠道改革和结构下行影响。渠道改革采用分销模式，2026年更真实确认收入；非标代售承压，吨价下行，预计Q2非标收入同比-30%+。飞天仍增量，预计Q2量增20%，收入同比+30%+，批价稳定。直销占比61%，i茅台占比51%超预期，直销营收+33.77%，批发营收-34.88%。i茅台收入+282.61%，非i茅台直营收入-69%。26H1集团关联交易减少。毛利率/净利率同比-1.16/-0.94pct至89.26%/48.59%，环比收窄。经营现金流净额+915.83%至437.81亿，主因同业存款减少。销售回款+7.93%至420.29亿，合同负债-23.29%至31.78亿。
贵州茅台的渠道模式调整有何影响？
渠道模式调整采用分销模式，2025年实施，2026年更真实确认收入，短期内批发营收受压-34.88%。直销占比提升至61%，i茅台占比51%超预期，i茅台收入大幅增长+282.61%，非i茅台直营收入下降-69%。此调整旨在优化渠道结构，长期看有望提升渠道效率，但短期内对批发渠道收入造成压力。同时，直销渠道营收增长+33.77%，显示直销模式潜力。26H1集团关联交易减少，也反映公司渠道整合的进展。
贵州茅台未来发展趋势如何？
未来发展趋势显示结构下行，但飞天仍为主要驱动力。预计2026年飞天量增20%，收入同比+30%+，批价稳定。茅台酒/系列酒营收320.32/67.40亿（-0.89%/-25.03%），茅台酒收入占比达86.26%。飞天批价上行，回款进度80%。营销改革下有望加速（多次提价），H2基数低提供增长空间。汇金/证金退出创造筹码底，分红79%，回购29.99亿，当前股息率4%。预计26年收入同比持平/利润接近持平。
当前贵州茅台的市场状况如何？
当前市场状况显示26Q2为业绩底，Q3-4环比加速。Q2毛利率/净利率同比-1.16/-0.94pct至89.26%/48.59%，环比收窄。经营现金流净额+915.83%至437.81亿，主因同业存款减少。销售回款+7.93%至420.29亿，合同负债-23.29%至31.78亿。直销占比61%，i茅台占比51%超预期。i茅台收入+282.61%，非i茅台直营收入-69%。26H1集团关联交易减少，显示公司渠道整合和现金流优化进展。
贵州茅台研报有哪些风险提示？
研报风险提示包括渠道改革短期冲击，非标代售承压可能导致吨价下行，影响收入增速。直销占比提升初期可能影响批发渠道稳定性。i茅台收入占比过高可能存在市场波动风险。同时，毛利率/净利率环比收窄，经营现金流大幅增长主要依赖同业存款减少，需关注未来现金流可持续性。此外，关联交易减少可能影响公司资金流动性，需持续关注渠道调整的长期效果和潜在风险。