贵州茅台26Q2业绩点评 渠道模式调整 非标略承压影响业绩 仍坚定茅台底部配置价值 202608

26Q2贵州茅台收入375.75亿同比-5.23%，归母净利润172.74亿同比-6.90%。主要受非标业务承压影响，拖累吨价和收入，预计非标收入同比下滑超30%。飞天茅台量增约20%，收入同比增超30%，批价保持稳定。渠道改革后直销占比达61%，i茅台占比超50%超预期，但批发收入下降可能与国资渠道配额及集团关联交易减少有关。

贵州茅台4月非标业务落地分销模式，直销占比达61%，i茅台占比超50%超预期。市场化改革持续释放红利，但短期内非标业务承压拖累整体业绩。分销模式下，飞天茅台仍增量驱动，收入同比增超30%。批发收入下降可能与国资渠道配额及集团关联交易减少有关，未来渠道结构优化有望提升效率。

贵州茅台行业发展趋势聚焦高端白酒结构优化与市场化改革。随着分销模式落地，飞天茅台增量驱动明显，批价稳定。i茅台占比提升超预期，显示线上渠道潜力。行业层面，高端白酒受益于消费升级，但需关注非标业务转型压力。茅台酒收入占比提升至86.26%，显示产品结构持续优化。

贵州茅台当前市场现状显示业绩略低于预期，主因非标业务承压及渠道改革初期影响。飞天茅台量增约20%，收入同比增超30%，批价稳定。直销占比达61%，i茅台占比超50%超预期。经营现金流净额大幅增加，主因同业存款减少，销售回款稳定。

贵州茅台研报提示需关注非标业务转型风险，当前非标收入同比下滑超30%，可能持续拖累业绩。渠道改革初期可能影响短期收入表现，需观察新模式长期效率。此外，高端白酒市场竞争加剧及消费需求波动可能带来不确定性。批价稳定但收入增速放缓，需关注提价节奏与市场接受度。