短期业绩承压。公司22Q1-3实现营业收入61.14亿元,同比-2.56%;实现归母净利润2.75亿元,同比-43.33%;扣非后归母净利润2.51亿元,同比-47.37%。分季度看,Q1/Q2/Q3分别实现营业收入18.84/24.83/17.46亿元 , 同比分别-10.36%/+15.74%/-13.86%; 实现归母净利润1.33/0.94/0.47亿元,同比分别-50.82%/-30.69%/-39.34%;扣非后归母净利润1.27/0.94/0.3亿元,同比分别-52.5%/-28.92%/-61.06%。 渠道调整&提价导致收入波动。22Q3收入波动的主要原因包括:1)提价短期冲击。22Q3浆价延续高位,原材料成本压力较22Q2进一步增加。为应对成本压力公司进行较大幅度(双位数)提价,对短期销量(特别是对价格敏感的电商渠道)造成一定冲击。后续随着行业提价普遍落地及经销商库存消化,提价造成的销量冲击有望缓解。2)渠道策略调整。为保证回款及盈利能力,公司主动退出部分亏损KA。3)产品结构调整。为深化中高端化战略,进一步优化产品结构,公司加大对于高端产品的战略倾斜,主动放弃部分低端产品份额。上述因素均属于短期影响因素,后续来看,随着提价冲击缓解、产品及渠道调整逐渐过渡,收入端有望恢复良性增长。 毛利率尚有承压,销售费用控制得力,23年成本压力有望缓解。22Q3毛利率同比-2.86pp至31.47%,环比-1.55pp;销售净利率同比-1.15pp至2.66%,环比-1.55pp。22Q3期间费用率同比-1.14pp至29.21%;其中,销售费用率-2.8pp至20.39%;管理费用率同比+1.24pp至5.98%;研发费用率同比+0.04pp至2.51%;财务费用率同比+0.38pp至0.33%。毛利率受成本压力影响进一步下行,销售费用率控制得力,综合盈利能力尚有承压但随着提价逐步落地有望开始修复。展望23年,海外商品阔叶浆新增产能较多,其中Arauco预计22Q4投产156万吨,UPM预计23Q1投产210万吨(已开始调试);同时国内多家纸企预计23年投产自用配套浆。纸浆供给紧张局面将有所缓解,浆价中枢有望下行,成本压力有望缓解。 盈利预测与投资评级:考虑成本压力及渠道短期调整下调盈利预测,我们预计2022-2024年归母净利润4、7、8.9亿元(原预测为7.1、8.8、10.8亿元),对应PE31、18、14X,23年浆价中枢有望下行释放利润弹性,加速非传统干巾品类发展打造第二增长曲线,维持“增持”评级。 风险提示:行业需求承压,原材料价格上涨,市场竞争加剧。