注重渠道调整优化，短期业绩表现承压——华润饮料2026H1业绩点评

公司点评|华润饮料 证券研究报告2026年08月28日 注重渠道调整优化，短期业绩表现承压 华润饮料（2460.HK）2026H1业绩点评 核心结论 事件：1）公司发布2026年半年报，2026H1实现营收/归母净利润54.55/5.92亿元，分别同比-12%/-26%。2）公司宣派中期现金分红2.09亿元，股息为0.087元/股。 毛利率同比改善，包装水占比提升。盈利端看，2026H1公司毛利率为47.6%，同比+0.9pct，主要系销售折扣减少及产品结构变化带动；经销及销售费用率和行政开支率分别为32.7%/2.6%，同比+2.3/+0.3pcts。产品结构看，26H1包装饮用水/饮料分别实现收入48.38/6.17亿元，同比-7.9%/-35.4%，占总收入比重分别为88.7%/11.3%，其中包装水收入占比同增4.1pcts；小规格瓶装水/中大规格瓶装水/桶装水收入分别同比-9.9%/-5.4%/+1.0%。 渠道结构持续优化，品牌营销协同发力。1）传统渠道继续提效，公司提升经销商直配终端比例及经销商自营率，并持续拓展KA、特渠、餐饮等客户体系。2）新兴渠道加快布局，电商重点拓展即时零售并优化配送网络，同时打通到家供应链，承接线上订单及桶装水业务，量贩零食方面与万辰集团达成战略合作，完善自贩机、品牌物业及蜜蜂店等渠道模式。3）细化渠道策略，“本优”通过专项经销商拓展下沉市场，210ml口袋装持续扩围；饮料端围绕3个品牌17个SKU开展扫码促销，并通过蜜水350ml全渠道铺货、“魔力”深耕校园及运动场馆、“焰焙”加码电商。4）持续深化体育营销，依托国家队及中超IP强化曝光，下半年加码机场、户外及抖音、小红书等渠道。 分析师 肖燕南S0800525070002xiaoyannan@xbmail.com.cn田地S0800525050004tiandi@xbmail.com.cn于佳琦S0800525040008yujiaqi@xbmail.com.cn 产能布局持续完善，自有供给能力提升。公司持续推进“1+N”产能布局，湖北丹江口工厂预计于2026年底投产，主要补充华中、华北及西北地区包装水产能，提升区域供应效率及市场覆盖。 投资建议：我们认为公司目前在渠道调整关键期，长期方向正确，预计26-28年归母净利润9.0/10.4/12.0亿元，维持“增持”评级。 相关研究 华润饮料：业绩短期承压，深度改革静待复苏—华 润 饮 料 （2460.HK）2025年 报 点 评2026-03-31华润饮料：自产增效持续深化，盈利释放弹性可期—华润饮料（02460.HK）首次覆盖报告2025-10-15 风险提示：渠道及价格体系调整不及预期；饮料业务修复不及预期。 公司点评|华润饮料 分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 联系地址 联系地址：上海市浦东新区耀体路276号12层北京市西城区丰盛胡同28号太平洋保险大厦513室深圳市福田区深南大道6008号深圳特区报业大厦10C 联系电话：021-38584209 免责声明 本报告由西部证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告仅供西部证券股份有限公司（以下简称“本公司”）机构客户使用。本报告在未经本公司公开披露或者同意披露前，系本公司机密材料，如非收件人（或收到的电子邮件含错误信息），请立即通知发件人，及时删除该邮件及所附报告并予以保密。发送本报告的电子邮件可能含有保密信息、版权专有信息或私人信息，未经授权者请勿针对邮件内容进行任何更改或以任何方式传播、复制、转发或以其他任何形式使用，发件人保留与该邮件相关的一切权利。同时本公司无法保证互联网传送本报告的及时、安全、无遗漏、无错误或无病毒，敬请谅解。 本报告基于已公开的信息编制，但本公司对该等信息的真实性、准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断，该等意见、评估及预测在出具日外无需通知即可随时更改。在不同时期，本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。同时，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。对于本公司其他专业人士（包括但不限于销售人员、交易人员）根据不同假设、研究方法、即时动态信息及市场表现，发表的与本报告不一致的分析评论或交易观点，本公司没有义务向本报告所有接收者进行更新。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供投资者参考之用，并非作为购买或出售证券或其他投资标的的邀请或保证。客户不应以本报告取代其独立判断或根据本报告做出决策。该等观点、建议并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对客户私人投资建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素，必要时应就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。本公司以往相关研究报告预测与分析的准确，不预示与担保本报告及本公司今后相关研究报告的表现。对依据或者使用本报告及本公司其他相关研究报告所造成的一切后果，本公司及作者不承担任何法律责任。 在法律许可的情况下，本公司可能与本报告中提及公司正在建立或争取建立业务关系或服务关系。因此，投资者应当考虑到本公司及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。对于本报告可能附带的其它网站地址或超级链接，本公司不对其内容负责，链接内容不构成本报告的任何部分，仅为方便客户查阅所用，浏览这些网站可能产生的费用和风险由使用者自行承担。 本公司关于本报告的提示（包括但不限于本公司工作人员通过电话、短信、邮件、微信、微博、博客、QQ、视频网站、百度官方贴吧、论坛、BBS）仅为研究观点的简要沟通，投资者对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准。 本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“西部证券研究发展中心”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。如未经西部证券授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司保留追究相关责任的权力。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。 本公司具有中国证监会核准的“证券投资咨询”业务资格，经营许可证编号为：91610000719782242D。