腾讯音乐（TME.N）26Q2财报点评：喜马拉雅并入为长期发展蓄力

核心观点

• 腾讯音乐26Q2财报显示收入同比增长6%，增强与腾讯生态协同。毛利率44.2%，同比-0.2pct，环比-0.7pct，成本增长主要因线下演出成本上升和长音频内容库扩充，喜马拉雅收购对毛利率带来正向影响。调整后归母净利润26.9亿元，同比+4.4%。销售费率2.6%，喜马拉雅并表后6月投放暂停，7月起按ROI标准恢复。
• 用户触达与腾讯生态协同，TME接手微信视频号音乐业务运营，深化合作引入头部厂牌和艺人，打通视频号发现到TME全曲收听的路径。与微信合作为波点音乐、酷狗概念版等导流，接入微信AI助手“小微”。
• 股东回报托底，26Q2以约4.0亿美元回购2.8%总股本，此前回购计划10亿美元，持续回购有望托底股价。截至6月末现金、现金等价物等合计余额为442.2亿元。

关键数据

• 26Q2总收入89.3亿元，同比+5.8%。
• 26Q2在线音乐相关服务收入76.1亿元，同比+11.0%，其中喜马拉雅贡献收入4.07亿元。
• 会员服务收入47.9亿元，同比增长8.1%。
• 其他在线音乐收入28.1亿元，同比+16.2%。
• 社交娱乐业务收入113.3亿元，同比-16.4%。

商业化

• 在线音乐业务：剔除喜马拉雅并表影响，在线音乐业务同比增长5%。会员服务收入增长受益超级会员扩张及喜马拉雅长音频会员协同。其他在线音乐收入持续发展。
• 社交娱乐业务持续收缩。

投资建议

• 关注喜马拉雅并入对主业推动。公司完成从音乐平台向“音乐+音频”综合服务平台的转型。短期推出新平台应对汽水音乐竞争，将喜马拉雅内容作为音乐SVIP核心权益推出。下半年将优化升级喜马拉雅产品。
• 预计26-28年经调整归母利润98.6/111.4/124.3亿元（同比下降5/3/2%）。维持“优于大市”评级。

风险提示

• 政策风险；付费用户增长不及预期的风险；受泛娱乐平台冲击，竞争格局恶化风险；成本增加的风险；直播、饭圈的监管风险。