腾讯音乐（TME.N）：加强与视频号合作，收购喜马拉雅获批

2026-05-15 张伦可,陈淑媛国信证券董亚琴

核心观点：腾讯音乐加强与视频号合作，收购喜马拉雅获批。
业绩概览：2026年Q1，公司实现总收入79亿元，同比增长7%，环比下降8%。毛利率44.9%，同比增长1个百分点，环比持平。经调整归母净利润22.7亿元，同比增长7%，经调整利润率28.8%，保持持平。销售费用同比增长36%，主要因行业竞争加剧，公司战略性地增加了音乐平台的获客投入。
商业化：在线音乐收入65亿元，同比增长12%，环比下降8%。订阅业务收入45.7亿元，同比增长7%。其他在线音乐业务收入19亿元，同比增长28%。收购喜马拉雅获批，附加五项限制性承诺。
投资建议：关注AI音乐的影响。公司面临版权等方面的竞争，但积极拥抱AI趋势。收购喜马拉雅有助于完善内容库，夯实优势。维持“优于大市”评级。
风险提示：政策风险、付费用户增长不及预期的风险、竞争格局恶化风险、成本增加的风险、直播、饭圈的监管风险。
财务预测：预计2026-2028年经调整归母净利润分别为104/115/127亿元。