2026年一季报点评：业绩基本符合我们预期持续投入研发蓄力长期发展

2026年一季报点评：业绩基本符合预期，持续投入研发蓄力长期发展

• 核心业务板块盈利仍较稳定：

  • 营收：Q1公司销量8.8万辆，同环比分别+29.4%/-49.8%；问界品牌交付7万辆，同环比分别+54.6%/-54.6%；M9交付同环比均下滑，影响公司ASP。
  • 毛利率：Q1毛利率26.2%，同环比分别-1.4pct/-2.4pct；主要受车型销售结构影响（高端车型销量占比下滑）、问界兜底部分订单购置税、原材料价格上涨等因素。
  • 费用率：Q1销管研费用率分别为14.4%/2.9%/7%，同比分别+0.5/-0.6/+1.5pct，环比分别-0.6/-1.2/+1.7pct；研发费用率增长主因整车及其他创新业务领域持续投入，汇兑损失影响较大。
  • 净利润：合并报表口径单车盈利0.85万元，同环比分别-22%/+133.2%；2026Q1归母净利润同环比均提升，剔除创新业务投入/汇兑影响等，核心业务板块盈利仍较稳定。

• 盈利预测与投资评级：

  • 由于行业竞争加剧，下修公司2026/2027/2028年归母净利润预期至71/85/110亿元（原为76/94/120亿元），对应PE为22/19/14x。
  • 问界品牌锚定高端，品牌势能继续向上，公司创新业务持续拓展。
  • 维持公司“买入”评级。

• 风险提示：

  • 行业竞争加剧，新平台车型推进不及预期等。

• 基础数据：

  • 每股净资产：23.49元，资产负债率：70.91%，总股本：1,741.99百万股，流通A股：1,557.20百万股。

• 收盘价及估值：

  • 收盘价：90.45元，一年最低/最高价：85.55/174.66元，市净率：3.85倍，流通A股市值：140,849.05百万，总市值：157,562.55百万。