海信视像24H1业绩点评：静待成本缓解，蓄力长期发展

海信视像（600060） 公司点评 静待成本缓解，蓄力长期发展 投资评级：买入（维持） 报告日期：2024-08-25 ——海信视像24H1业绩点评 主要观点： 公司发布2024年H1业绩： 收盘价（元）16.83 近12个月最高/最低（元）29.24/16.50 24Q2：收入127.6亿（-4.7%），归母净利润3.7亿（-11.7%）；扣 非归母净利润2.6亿（-27.5%）。 31% 13% -6%8/23 25% 11/23 2/245/24 50% - 海信视像沪深300 台，对应份额14.1%维持全球第二，百寸大屏份额达58%蝉联全球第一。 总股本（百万股） 1,305 24H1：收入254.6亿（+2.4%），归母净利润8.3亿（-19.6%）；扣 流通股本（百万股） 1,289 非归母净利润6.4亿（-24.3%）。 流通股比例（%） 98.75 总市值（亿元） 220 收入端：H1主营收入同比+7%，智慧显示收入同比+6.3% 流通市值（亿元） 217 智慧显示业务：H1收入同比+6.3%，我们预计单季Q1同比约 公司价格与沪深300走势比较 +14%，Q2同比持平。份额上来看，公司24H1全球出货1289万 内外销拆分来看：增幅主要来自外销拉动，我们预计H1内销持 平，外销增长略高于10%。 �内销：参考奥维监测24H1海信系零售额/零售量/均价各分别同比 +4%/-11%/+17%，内销增长驱动为"结构"，MiniLED及大屏化共促 价增，公司内销份额仍居领先； ②外销：参考海关数据24H1黑电行业出口额/出口量/出口均价各 分析师：邓欣 执业证书号：S0010524010001邮箱：dengxin@hazq.com 联系人：成浅之 执业证书号：S0010124040029邮箱：chengqianzhi@hazq.com 相关报告 1.业绩触底有望向上2024-04-23 2.【华安家电&消费】海信视像：激励落地，重在长期2024-03-12 3.【华安家电&消费】海信视像：业绩稳健分红改善，关注长逻辑兑现2024-03-07 +16%/+6%/+10%（人民币计价），量价表现好于内销。外销结构分 布根据财报披露，H1欧洲收入同比+20.06%，东芝品牌东南亚 +24%，持续拓展亚太、中东非及拉美等新兴区域培育未来增量。 新显示业务：H1收入同比+14.6%，我们预计单季Q1同比+19%， Q2同比+11%。其增长主要源于①芯片业务受益MiniLED发展实现 高增；②商显业务外销+82%拉动下表现较优；③子公司乾照光电 H1录得收入+10%，归母0.4亿（同比大幅减亏1.5亿）。 利润端：H1成本运费上涨压制盈利 毛利率：24Q2毛利率15.9%，同比-0.5pct/环比+0.1pct。尽管上半 年公司通过大屏化高端化提升ASP，但同期遭遇面板价格及运费快 速上涨，毛利率略下行； 净利率：24Q2净利率3.7%，同比持平，销售/管理/研发/财务费率分别变化-0.3/+0.1/-0.1/+0.4pct，财务费率主因汇兑收益较同期减少，四费整体基本稳定。 投资建议：静待成本缓解 我们的观点： 24H1公司短期业绩表现受制于面板价格等外部因素，但全球份额优势稳固，发力大屏化高端化改善产品结构，持续蓄力长期发展，期待迎来新修复周期。 盈利预测：我们调整盈利预测，预计2024-2026年公司实现营收 573/629/683亿元（前值604/656/702亿元），同比 +7%/+10%/+9%；实现归母净利润21.0/23.5/26.1亿元（前值 23/25/28亿元），同比+0%/+12%/+11%；当前股价对应PE为 10/9/8X，维持“买入”评级。 风险提示 行业景气度波动，行业竞争加剧，面板成本大幅波动。 重要财务指标单位:百万元 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 53616 57340 62895 68321 收入同比（%） 17.2% 6.9% 9.7% 8.6% 归属母公司净利润 2096 2099 2354 2610 净利润同比（%） 24.8% 0.1% 12.2% 10.9% 毛利率（%） 16.9% 16.9% 17.0% 17.1% ROE（%） 11.1% 10.7% 10.7% 10.6% 每股收益（元） 1.62 1.61 1.80 2.00 P/E 12.89 10.47 9.33 8.42 P/B 1.44 1.12 1.00 0.89 EV/EBITDA 8.79 5.81 4.87 3.72 资料来源：wind，华安证券研究所注：数据截至24年8月23日 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 35456 36887 40295 43897 营业收入 53616 57340 62895 68321 现金 2271 2313 3638 5200 营业成本 44534 47661 52173 56649 应收账款 4622 4805 5243 5738 营业税金及附加 258 255 295 317 其他应收款 37 52 54 58 销售费用 3607 3784 4151 4509 预付账款 81 96 101 110 管理费用 934 1032 1101 1093 存货 5831 5934 6499 7116 财务费用 -12 21 20 -6 其他流动资产 22614 23687 24759 25676 资产减值损失 -107 6 7 8 非流动资产 9651 10562 11958 13168 公允价值变动收益 78 0 0 0 长期投资 783 912 1093 880 投资净收益 514 518 503 478 固定资产 4464 5319 6341 7430 营业利润 2764 2966 3245 3580 无形资产 1058 1068 1126 1241 营业外收入 54 0 0 0 其他非流动资产 3346 3263 3397 3617 营业外支出 37 0 0 0 资产总计 45107 47449 52252 57065 利润总额 2782 2966 3245 3580 流动负债 18382 19391 21221 22751 所得税 232 247 270 298 短期借款 703 703 703 703 净利润 2550 2719 2974 3282 应付账款 7122 7327 8092 8806 少数股东损益 454 620 620 672 其他流动负债 10556 11361 12425 13242 归属母公司净利润 2096 2099 2354 2610 非流动负债 1493 1409 1409 1409 EBITDA 3054 3668 4103 4952 长期借款 638 638 638 638 EPS（元） 1.62 1.61 1.80 2.00 其他非流动负债 855 771 771 771 负债合计 19874 20800 22630 24160 主要财务比率 少数股东权益 6338 6958 7578 8251 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 股本 1305 1305 1305 1305 成长能力 资本公积 2461 2283 2283 2283 营业收入 17.2% 6.9% 9.7% 8.6% 留存收益 15129 16103 18457 21066 营业利润 18.1% 7.3% 9.4% 10.3% 归属母公司股东权 18895 19691 22045 24654 归属于母公司净利 24.8% 0.1% 12.2% 10.9% 负债和股东权益 45107 47449 52252 57065 获利能力毛利率（%） 16.9% 16.9% 17.0% 17.1% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） 3.9% 3.7% 3.7% 3.8% 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E ROE（%） 11.1% 10.7% 10.7% 10.6% 经营活动现金流 2928 2815 3115 3729 ROIC（%） 7.3% 9.7% 9.6% 9.5% 净利润 2550 2719 2974 3282 偿债能力 折旧摊销 890 681 839 1377 资产负债率（%） 44.1% 43.8% 43.3% 42.3% 财务费用 47 66 66 66 净负债比率（%） 78.8% 78.1% 76.4% 73.4% 投资损失 -514 -518 -503 -478 流动比率 1.93 1.90 1.90 1.93 营运资金变动 -120 -204 -253 -510 速动比率 1.58 1.57 1.57 1.59 其他经营现金流 2745 2994 3220 3784 营运能力 投资活动现金流 -2797 -1170 -1724 -2101 总资产周转率 1.33 1.24 1.26 1.25 资本支出 -535 -1534 -1980 -2756 应收账款周转率 13.22 12.17 12.52 12.44 长期投资 -3176 -173 -247 177 应付账款周转率 7.00 6.60 6.77 6.70 其他投资现金流 914 537 503 478 每股指标（元） 筹资活动现金流 -49 -1604 -66 -66 每股收益 1.62 1.61 1.80 2.00 短期借款 258 0 0 0 每股经营现金流 2.24 2.16 2.39 2.86 长期借款 638 0 0 0 每股净资产 14.47 15.08 16.89 18.89 普通股增加 -2 0 0 0 估值比率 资本公积增加 -54 -178 0 0 P/E 12.89 10.47 9.33 8.42 其他筹资现金流 -889 -1426 -66 -66 P/B 1.44 1.12 1.00 0.89 现金净增加额 54 42 1325 1561 EV/EBITDA 8.79 5.81 4.87 3.72 资料来源：公司公告，华安证券研究所 分析师与研究助理简介 分析师：邓欣，华安证券研究所副所长、消费组组长兼食品饮料、家用电器、消费首席分析师。经济学硕士，双专业学士，10余年证券从业经验，历任中泰证券、中信建投、安信证券、海通证券，曾任家电、医美、泛科技消费首席分析师等，专注于成长消费领域，从产业链变革视角前瞻挖掘投资机会。 联系人：成浅之，美国哥伦比亚大学公共管理硕士，上海财经大学金融学本科，曾任职于德邦证券。 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对