计算机行业周报：算租，NEOCLOUD不输CLOUD

一、NEOCLOUD不输CLOUD

1.1 Nebius：Q2业绩高增，订单与容量持续扩张

Nebius 2026Q2收入同比增长454%，其中AI Cloud收入同比增长514%，期末ARR达到30亿美元，AI Cloud调整后EBITDA利润率提升至49.7%。公司二季度签署4份标志性AI Cloud合同，平均单笔TCV超过10亿美元，新签长期合同ACV提升至2000—2500万美元/MW，约70%的新签合同包含客户预付款，可覆盖相关资本开支的50%—60%，Q2签署项目对应回收期约1年10个月。公司预计2026年客户预付款超过90亿美元、客户承诺金额超过400亿美元，并将年末contracted power目标进一步上调至5GW。公司已完成微软合同全部容量交付，第二份Meta合同预计2027年初上线，并计划自2027年起每年新增部署超过1GW。公司引入asset-light合作模式，由合作方提供土地、设施、电力与硬件，Nebius输出系统架构、云平台、软件服务和客户资源。

1.2 CoreWeave：Q2收入与Backlog高增，算力规模继续扩张

CoreWeave 2026Q2实现收入25.75亿美元，同比增长112%，调整后EBITDA为15.10亿美元，截至二季度末backlog约1040亿美元，同比增长246%。公司近期可用容量已基本售罄，新签合同贡献利润率较近期季度提升5—10个百分点，Blackwell与Vera Rubin相关合同定价及利润率保持较高水平，A100相关合同期限已延续至2029年。二季度末公司active power达到1.5GW，季后contracted power进一步提升至4.2GW。

1.3 NEOCLOUD规模体量快速提升，全栈AI Cloud能力持续完善

头部NEOCLOUD已由早期GPU算力租赁模式，逐步发展为具备较大业务体量的专业AI Cloud厂商。Nebius与CoreWeave均在持续补齐传统Cloud的软件与平台能力，服务形态由单一算力供给向全栈AICloud延伸。相比传统Hyperscaler，NEOCLOUD在通用云产品广度和SaaS生态等方面仍有差异，但在AI训练、推理及HPC等GPU密集型场景中，头部厂商的基础设施、集群管理和平台服务能力已较为完整，NEOCLOUD在AI工作负载下专业化云服务能力持续提升。

二、中国算力租赁地位更核心，2026年迎爆发期

2.1 国内算力风眼：国产模型能力跃升、调用量持续攀升

国产模型已经跨过可用临界点，模型Coding、Agent与多模态能力持续提升，Token调用、ARR和AI应用进入快速增长阶段。根据OpenRouter数据，7月20日至26日中国模型周调用量达到33万亿Token，约为同期美国模型的14.1倍，并已连续13周高于美国模型。

2.2 中国算力租赁地位更核心，核心厂商进入利润加速兑现阶段

伴随国产模型能力持续突破，国内算力供需缺口进一步扩大，算力租赁厂商的重要性持续提升。相较北美由Hyperscaler和NEOCLOUD长期承接大规模算力需求，国内高端算力供给仍相对分散，短期内高质量、可稳定交付的算力资源仍较为紧张。在此背景下，算力租赁厂商通过集中采购服务器、组织机房与网络资源、完成集群部署和异构适配，并向下游客户持续稳定提供可用算力，发挥了更为重要的作用。2026H1协创数据、行云科技、智微智能等算租相关公司收入及利润均实现较快增长，近期东阳光、行云科技等亦持续披露大额算力服务合同，多家公司同步扩充授信、融资及算力资源，国内算力租赁业务景气度持续提升。

相关标的

利通电子、协创数据、华达科技、东阳光、京基智农、行云科技、亿田智能、盛视科技、杰创智能、软通动力、金刚光伏、智微智能、先河环保、奥尼电子、晶科科技等。

风险提示

行业竞争加剧的风险，技术研发进度不及预期的风险，特定行业下游资本开支周期性波动的风险。