2022年三季报点评：新业务价值持续承压，坚定推进渠道转型

事项： 中国平安公布2022年三季报。报告期内实现归母营运利润1232.88亿元，同比+3.8%，其中寿险及健康险新业务营运利润864.86亿元，同比+17.4%；归母净利润764.63亿元，同比-6.3%，寿险及健康险业务的新业务价值258.48亿元，同比-26.6%。报告期末归母净资产8387.99亿元，较上年末+3.2%。年化总/净投资收益率为2.7%/4.2%，同比-1.0pt/+0pt。 评论： 寿险及健康险业务：新业务价值持续承压，代理人队伍质量稳步提升。2022年前三季度，寿险及健康险业务的新业务价值258.48亿元，同比-26.6%；新业务价值率25.8%，同比-4.9pct。若剔除假设及方法影响因素，2022年前三季度新业务价值同比-18.9%。2022年前三季度首年保费1000.01亿元，同比-12.9%。 （1）渠道层面，平安寿险坚定推动多渠道并行高质量发展。代理人规模持续收缩，但队伍质量稳定提升。2022年前三季度代理人规模48.82万人，较上年末-18.7%，新增人力中“优+”占比同比+10.3pct。银保新优才队伍坚持严选增优，队伍规模超1000人，业绩贡献逐步提升。社区网格化渠道经营队伍超4000人，网格试点“孤儿单”13个月保单继续率同比提升超17个百分点。（2）产品层面，平安寿险通过“保险+健康管理”、“保险+居家养老”、“保险+高端养老”三大核心服务构建差异化竞争优势。整体来看，疫情影响和代理人队伍清虚下，新业务价值发展承压，但压力下平安寿险坚定推进渠道高质量转型，我们预计代理人队伍质态稳定提升将带来边际改善的机会。 财产险业务：车险业务稳定增长，保证险拖累整体综合成本率上升。2022年前三季度，财产险原保险保费收入2220.24亿元，同比+11.4%；营运利润104.53亿元，同比-21.3%。分险种来看，车险原保险保费收入1456.92亿元，同比+7.5%；非车险572.17亿元，同比+21.3%；意健险191.15亿元，同比+14.4%。 整体综合成本率97.9%，同比上升0.6pt，主要是由于疫情多点散发，小微企业生产经营受到重大影响，导致保证险业务赔付率同比上升。 资产端：资本市场波动下投资承压，不动产敞口显著收窄。截至2022年9月30日，公司保险资金投资组合规模超4.29万亿元，较上年末+9.6%。资产配置上，债权计划及债券型理财产品占比10.4%，较上年末-1.3pct，其中不动产敞口显著收窄，占比较上年末-0.7pct到4.8%。整体来看，受资本市场影响，投资仍持续承压，2022年前三季度公司实现年化总投资收益率2.7%，同比-1.0pt，年化净投资收益率4.2%，同比维稳。 投资建议：2022年前三季度，疫情影响下整体经济增速放缓，权益市场震荡叠加行业大环境变化因素，转型期下的平安新业务价值增长持续承压，营运利润保持低位增长。但挑战之下平安始终积极应对，坚定推进渠道转型与产品改革 ，我们预计成效有望逐步显现 。预计2022-2024年中国平安BPS为53.0/60.4/68.3元，EPS为5.5/5.9/6.1元（前值6.0/6.8/8.1元），下调2022年目标价53.4元，对应PEV为0.7倍，维持“强推”评级。 风险提示：寿险渠道转型不及预期、权益市场动荡、长端利率持续下行、疫情反复、经济下行压力加大。 主要财务指标