农业2021年报、2022年一季报总结：养殖产业链业绩全面承压，底部配置价值凸显

2021&2022Q1农业板块业绩综述：我们选取共计6个子行业合计42家农业公司作为样本库进行分析，其中生猪板块11家公司、禽板块7家公司、动保板块10家公司、饲料板块5家公司、种子板块7家公司、宠物板块2家公司。 2021年农业板块实现营收6173亿元，同增17.72%；实现归母净利润-388亿元，同降160.26%。2022Q1农业板块实现营收1358亿元，同降5.76%；实现归母净利润-162亿元，同降231.20%。受到猪价下行、饲料原材料价格上行、以及消费端持续低迷拖累，2021年和2022Q1整个农业板块均出现巨幅亏损。 分板块来看，22Q1种子板块盈利高增，宠物食品迎来恢复性增长，但生猪、家禽以及后周期的动保、饲料均出现不同程度的同比下行，其中生猪、家禽、饲料3个板块出现不同程度亏损。 生猪行业：短期产能去化放缓但周期趋势不改，建议优选资金稳健、成本控制优秀和兑现度较高的猪企。2021年11家上市猪企合计实现营收3936.71亿元，yoy+12.08%，实现归母净利润-437.36亿元，yoy-183.15%。2022Q1样本猪企合计实现营收851.29亿元，yoy-12.25%，实现归母净利润-160.72亿元，yoy-276.88%，Q1生猪养殖亏损持续加剧一方面由于供给仍处于过剩状态，生猪价格持续走低；另一方面，一季度玉米、豆粕等饲料原料价格持续上涨推升养殖成本，加上冬季疫病多发增加死淘折损所致。从市占率角度来看，头部企业集中度持续提升，2021年10家样本猪企（不含巨星农牧）合计出栏量占比13.48%，yoy+3.35pct，2022Q1合计出栏量占比达13.92%，yoy+3.77pct。投资建议：4月中旬以来猪价持续上行导致行业产能去化速度放缓，展望后市，结合供需两端数据来看，我们预计在消费端保持平稳甚至有改善预期的情况下，生猪价格拐点基本确立，但考虑到短期的二次育肥、压栏增重以及仔猪补栏热情的提高，今年后续猪价反弹高度或可适当降低预期。由于目前猪价仍在行业成本线以下运行且考虑到不同主体的养殖成本方差仍非常大，我们认为产能去化的趋势仍然成立，新一轮周期猪价中枢和高点位置仍取决于接下来的产能演绎。投资角度，各养猪股头均市值仍位于历史中枢以下，性价比依然突出。建议重点关注资金稳健、成本控制优秀和兑现度较高的养殖企业，包括牧原、温氏、巨星、天康等。 动保行业：预计最差时点已经过去，当前可重点关注两条主线。2021年10家上市动保企业合计实现营收154.30亿元，yoy+11.21%，实现归母净利润26.06亿元，yoy+9.20%。2022Q1，10家动保企业合计实现营收32.82亿元，yoy-19.21%，实现归母净利润5.01亿元，yoy-48.24%。一季度超低迷的猪价让养殖企业显著减少了疫苗&化药等动保产品使用，叠加去年同期高基数的影响，22Q1各动保企业收入和利润端双双大幅下滑。投资建议：历史上看动保板块后周期属性突出，板块业绩、股价与猪价的同步性较高。我们认为考虑到猪周期演绎趋势，动保板块将逐步迎来布局良机。投资角度，建议重点关注两条投资主线：①后周期逻辑，建议关注猪用业务占比高、核心产品成长性好、竞争格局优的动保企业，业绩弹性会更优，而新版GMP的实施也有利于行业低效产能加速出清，化药企业受益性更好，建议重点关注回盛生物、中牧股份；②新单品逻辑，建议关注有望充分受益于非瘟亚单位疫苗研发推进的创新型企业普莱柯。当前动保板块最差时点已经过去，估值也已经再次调整到历史底部位置，建议重点关注。 风险提示：动物疫病扩散；原料价格上涨；市场竞争加剧；研发不及预期。 一、农业板块业绩综述：行业深度亏损，静待底部反转 我们以申万行业分类为基础，参考2021年度主营业务构成，并剔除st和st*股，纳入部分典型的新三板公司、新股，共计6个子行业合计42家公司作为样本库进行分析。其中生猪板块11家公司、禽板块7家公司、动保板块10家公司、饲料板块5家公司、种子板块7家公司、宠物板块2家公司。 图表1农业细分行业上市公司样本构成 （一）2021年行业整体进入深度亏损期，2022Q1亏损幅度进一步扩大 2021年农业板块实现营收6173亿元，同增17.72%；实现归母净利润-388亿元，同降160.26%。2022Q1农业板块实现营收1358亿元，同降5.76%；实现归母净利润-162亿元，同降231.20%。分板块来看，收入端2021年增速由高至低依次是饲料（37.60%）、宠物（16.23%）、家禽（15.10%）、种子（12.98%）、生猪（12.08%）、动保（11.21%），2022Q1增速由高至低依次是宠物（29.00%）、饲料（12.14%）、种子（9.24%）、家禽（1.19%）、生猪（-12.25%）、动保（-19.21%）；盈利端2021年增速由高至低依次是种子（81.69%）、动保（9.20%）、宠物（-29.67%）、饲料（-80.51%）、家禽（-89.50%）、生猪（-183.15%），2022Q1增速由高至低依次是种子（95.88%）、宠物（16.72%）、动保（-48.24%）、饲料（-111.86%）、家禽（-204.26%）、生猪（-276.88%）。 图表2农业板块历史营收及增速 图表3农业板块历史归母净利及增速 图表4农业板块2021&2022Q1细分行业营收、归母净利及增速（单位：亿元） （二）毛利率：2021年同降17.67pct，22Q1同降20.50pct 2021年农业板块整体毛利率为4.45%，yoy-17.67pct，分行业来看，毛利率由高至低依次为动保（44.79%，yoy+0.08pct）、种子（23.10%，yoy+0.34pct）、宠物（20.93%，yoy-4.07pct）、家禽（9.57%，yoy-6.78pct）、饲料（8.29%，yoy-4.90pct）、生猪（0.07%，yoy-24.47pct）。 2022Q1农业板块整体毛利率为-1.25%，yoy-20.50pct，分行业来看，毛利率由高至低依次为动保（40.70%，yoy-7.25pct）、种子（25.46%，yoy+3.83pct）、宠物（20.33%，yoy-1.57pct）、饲料（7.66%，yoy-4.69pct）、家禽（2.57%，yoy-13.27pct）、生猪（-8.19%，yoy-28.61pct）。 图表5农业分行业毛利率及变化趋势 （三）期间费用率：2021年同增0.35pct，22Q1同增1.55pct 2021年农业板块整体期间费用率为9.08%，yoy+0.35pct，分行业来看，期间费用率由高至低依次为动保（27.82%，yoy-0.64pct）、种子（19.16%，yoy-0.70pct）、宠物（15.11%，yoy-0.24pct）、生猪（9.03%，yoy+0.81pct）、家禽（7.23%，yoy+0.36pct）、饲料（6.68%，yoy-0.25pct）。2022Q1农业板块整体期间费用率为10.45%，yoy+1.55pct，分行业来看，期间费用率由高至低排序不变，依次为动保（22.34%，yoy+1.10pct）、种子（15.02%，yoy-1.29pct）、宠物（12.62%，yoy-1.15pct）、生猪（10.97%，yoy+2.07pct）、家禽（8.68%，yoy+1.26pct）、饲料（7.95%，yoy+1.15pct）。 图表6农业分行业期间费用率及变化趋势 （四）净利率：2021年同降19.79pct，22Q1同降23.06pct 2021年农业板块整体净利率为-6.32%，yoy-19.79pct，分行业来看，净利率由高至低依次为动保（17.64%，yoy-0.22pct）、种子（6.28%，yoy+2.41pct）、宠物（4.54%，yoy-2.96pct）、家禽（0.85%，yoy-8.72pct）、饲料（0.45%，yoy-5.75pct）、生猪（-11.13%，yoy-27.48pct）。 2022Q1农业板块整体净利率为-13.13%，yoy-23.06pct，分行业来看，净利率由高至低依次为动保（16.16%，yoy-8.81pct）、种子（9.51%，yoy+5.24pct）、宠物（4.97%，yoy-0.71pct）、饲料（-0.71%，yoy-5.96pct）、家禽（-8.80%，yoy-17.28pct）、生猪（-20.85%，yoy-31.97pct）。 图表7农业分行业净利率及变化趋势 （五）净资产收益率：2021年同降37.40pct，22Q1同降10.71pct 2021年农业板块整体ROE为-15.24%，yoy-37.40pct，分行业来看，ROE由高至低依次为动保（9.86%，yoy-0.75pct）、宠物（4.88%，yoy-2.59pct）、种子（4.51%，yoy+1.84pct）、饲料（3.35%，yoy-13.99pct）、家禽（1.09%，yoy-9.49pct）、生猪（-29.78%，yoy-57.59pct），除生猪板块ROE大幅下降以外，其余子板块均迎来不同程度提升。2022Q1农业板块整体ROE为-6.66%，yoy-10.71pct，分行业来看，ROE由高至低依次为动保（1.86%，yoy-2.26pct）、种子（1.58%，yoy+0.68pct）、宠物（1.42%，yoy+0.11pct）、饲料（-0.49%，yoy-4.59pct）、家禽（-2.56%，yoy-4.95pct）、生猪（-11.93%，yoy-16.47pct），其中，生猪板块ROE下降幅度明显，而种子和宠物板块ROE略有增加。 图表8农业分行业净资产收益率及变化趋势 二、生猪行业：1季度猪价持续低迷行业深亏，企业收缩产能放缓投资节奏 （一）营收及净利：Q1板块延续深亏状态 2021年11家上市猪企合计实现营收3936.71亿元，yoy+12.08%，实现归母净利润-437.36亿元，yoy-183.15%。2022Q1样本猪企合计实现营收851.29亿元，yoy-12.25%，实现归母净利润-160.72亿元，yoy-276.88%，Q1生猪养殖亏损持续加剧一方面由于供给仍处于过剩状态，生猪价格持续走低；另一方面，一季度玉米、豆粕等饲料原料价格持续上涨推升养殖成本，加上冬季疫病多发增加死淘折损所致。量价拆分来看，2021年全国生猪均价20.28元/公斤，同比2020年下跌40.36%，其中10家样本猪企（剔除巨星农牧）合计出栏量9051.70万头，同比2020年增长69.39%。2022Q1全国生猪均价13.31元/公斤，同比下跌57.78%。从市占率角度来看，头部企业集中度持续提升，2021年10家样本猪企合计出栏量占比13.48%，yoy+3.35pct，2022Q1合计出栏量占比达13.92%，yoy+3.77pct。 图表9生猪行业历史营收及增速 图表10生猪行业历史归母净利及增速 图表11样本猪企生猪出栏量及增速 图表12全国生猪价格走势图 分企业来看，2021年11家样本企业盈利端均下滑，除牧原股份归母净利润为69.04亿元仍有盈利，其余10家样本猪企盈利端全年全线亏损。2022Q1牧原股份同比转亏，其余企业盈利均继续出现不同程度下滑。其中2022Q1牧原股份亏损-51.80亿元，yoy-174.40%，亏损金额远超其余10家样本猪企亏损；新希望亏损-28.80亿元，yoy-2204.50%，其降幅最为显著。 图表13 2021年上市猪企归母净利及增速 图表14 2022Q1上市猪企归母净利及增速 图表15自繁与外购仔猪头均利润对比（单位：元/头） （二）盈利能力：盈利指标大幅下滑 毛利率方面，2021年生猪行业毛利率0.07%，yoy-24.47pct，2022Q1生猪行业毛利率降至-8.1