从腾讯财报看产业趋势20260813 原文

2026年08月14日09:19 言人发00:00 看。目前所有者均于音，下面始播明，人必注意，本从腾讯财报产业趋势参会处静状态开报声请参会员务次交流容限人部考，任何机构或人不得以任何形式任何容行泄电话会议内仅参会员内参个对电话会议内进露或外，勿以任何方式索要、泄露、散布要。任何泄露要等信息的行均发请转发电话会议纪电话会议纪为侵行。源券保留追究泄露者法律任的利。为权为华证转发责权 言人发00:32 好的，各位同大家早上好。我是城的互网水分析梁，跟我一起在上的有我的洁。学环联师栋线还们团队梦我核心解一下昨天的的一些核心的注。然后我也看了一下，昨天的让们读腾讯这个财报关点们该腾讯这个ADR其跌了大概五多。整以外主的金的交易上，其大家份的是有一实个点个资为这个资来讲实对这财报还定的。担忧 言人发01:06 那里的整大的一定，其我得是比明确的。第一就是在一相比健的基本这边财报个个调实觉还较个个对较稳面上，推了收入的一一定的超期。但是在动个预AI，其很大的这边实AI的投入在整的影其个财报响实变得越越大了。所以致了段性的金流速，然后以及整利面上的一定的承。金流的来导阶现转个润层压现转负的一段，其比我想的要早一些。这样个阶实们 言人发01:42 核心的原因其也是字的那第一其就是本支到了这个实两个数带来个实资开达527，其同比增大亿这个实长概接近倍，比其也增比多。字，是超了市的之前的期。如果的按照一推两环实长较这个数还过场预简单个 算的，那整今年的的至少在话个腾讯开盘应该2000以上。那是不是目前整本支最高的中亿这个个资开国互网公司大厂？如果网市上的，那可能字略多一些。但后面也要看联从场这边传闻话节会8月20阿里号的一上的支出。然后第二，上就是新的这个财报这块个实际个实际这个AI品整的产对个gap的一这边个营利的一影。整一季度像混，包括业润个响个这圆圆body，包括小微些品也增加了大概一百多的这产亿这块的一投入，所以整的个净个这个AI基本的金流的和性的利，其生了一大的影。对现经营润实产个较响 言人发02:53 那市呢，其在的市比原的市化也比多。因如果是一一年前甚至年前的策场实现这个场来场变较为这个两决那大家可能种巨的投入，那可能有一定的正向或者是更加正向的的一影。但段等会对这额会这块个响现阶本市种既本支的提升比大，又支付的就是像用的提升比大的种影，其想资场对这资开较营业费较这响实会象的更复一，因我自己也前面的美股的些核心大厂的之后的一体。所以我去会杂点为们监测这财报个现们看，不管是meta谷歌也好，上就是整海外到，大家其注的是什么？是很看重整这边实际从个国内实关还个科技大厂的一金流，然后以及本支大膨的本支比好的的一循，并这边个现对这个资开庞胀资开较这块个环且的带动这块IOI一步的提升，所以是一更高的要求，就是既要整的主的整行一良进这个个页业务个进个好的一增，也要有一个长个对AI这边开max的一膨性的投入。要有一很好的一性的循，个胀还个个经营环金流的一来实现这个现个will回收。然后同，甚至也要求公司的股回，包括像分，回，时对这个东报红购实上也是要求更高一。际会点 言人发04:28 所以我得的份，上是展了几事情。第一事情，就是整的基本面，其觉腾讯这财报实际还现个个个这个实还是中最的基本面的公司之一。那在中，其是超期了。那的部分的拆解也有国强劲这个业务当实还预这块会姐后面去具体。梦会讲 言人发04:51 我定之后，就是游其有之前市流的那么差，或者有那么大的差的。游的的当们义戏实没场传传传闻戏国内增，上也是地收入更多的入到了中去，了的一增性的影。告长实际缘进这个财报当带来这块个长响广这边肯定是超期的。预 言人发05:14 告的超期上符合我之前告的整体大的判。也就是在未年左右，的告广这边预实际们对广业务断来两腾讯广的增其持在长实维这18%，甚至到20左右。增速上有什么特大的，因在是在一这个实际没别问题为现还流量的增。我了解到包括台分布在整市度有个长区间们湾个场维还20%以上的增。增性是长这个长趋势还相比良好的，并且整的杠杆率相不是很高。后其也有新的流量增部分，并对较个视频号对来讲还续实还长且AI整告的的优化其是在深化，也就的对个广实还这个ECPM包括投放的效率以及的整告价值提带来个广升的是非常明，所以整基本的在相比定的金流。还显个业务盘贡献对较稳现 言人发06:09 但整的的大的，是我之前其很多，也了一些告。也就是整个腾讯这个问题还们实开过会发报个AI的期性长投怎么化到短信的的一中去。一价值定，市到底怎么去理解？至少市资转这个这块个业务当这块个调场样目前交易的角度，是了比膨的场从来讲还给腾讯较胀这个AI的其了的估值。因目前开发实给负为认为腾讯有一非常明确的上的，能支么大的的价值。还没个业务锚点够撑这开发 言人发06:43 但是昨天的其是提供了一定的思路。我得至少这电话会实还觉marketing最差的候。那你段膨的奖时现阶胀capex上也能通比如实际够过说mark或者是一些租性的服去做一定的回收。所以整复估值，我得赁务个觉相也并不是很合理。第二，就是的对来讲个腾讯这个AI的是具一些期期。所以些我业务还备长权这锚点们得可能在后的段更加清晰。觉续阶会 言人发07:16 第一就是混元在整系列的模型更新和推中，在走的是比利的。那大概率在今年的十月份个个进当现还较顺可能推出混元会这个4。混元四我得是至少是们觉应该个个笔T以上的旗版本的模型。而能力也相舰这个往上追到或追到第一梯，我得也是一相比明确的事情。并且有可能在对队觉个对较A一行度镇这块个执维，以及跟在workbody的境中，在具更高的任行性价比。所以它的整这个环当这块会备务执个token的量可级能也比之前更大一。所以我自己得整的会点们觉个AI的第一大的期，其是在模型能力的这边个权实还这边一持的一跟。个续个进 言人发08:09 第二就是自于个来B端和C端的品性的化。腾讯产变Workbody也好，小薇也好，其体的就是相实现腾讯比优的品理的文化。然后以及合对较质产经结着AI的能力去做的品的优化和持的推。整昨天的产续进个财，外其比注的是小薇，因整微信其大家是一最大的量新的入口。如果报会资实较关为个这边实认为还个质说C端真的有品能做到一些新的化，那我得最大的可能性就是微信。微信的小薇在的灰相产够变们觉现测非常的少。那在微信的小薇更多的也在做品的新一的迭代和优化，然后增用的交互体对来讲现产轮进户验的种活度。这灵 言人发09:00 商化上不用特心，因之前豆包其已始去抽的一理解了，就是通比如这个业实际别担为实经开这样个过说订性在豆包性的成，然后可能抽一定的交易通道用，通道用形成一通道。我得小薇单达会费这个费会个们觉也是一的，基于小微成的一些任，也可能直接入到一通道抽成用。比之前的支付样达务会进个费这个会这用其更高一。所以我得商化的理解费实会点们觉从业C端角度，其好它的整的商化模式来讲实还个这个业仍然可能与弊端的种行抽成行和商化的种通道用主，然后再加告的的一理解会这为业这费为叠这广这块个市市其比注的是场国内场实较关还workbody。那火花地，在是以一比大的品理投放，然后无现还个较产经人才的密度的一加，再加上一消用的投主。个叠个费为 言人发10:00 我一直其注今年的向。其之前的元的用的一算，他已全部切们强调实关现转实这个宝这块营销费个预们经到物管里去了。我管理在是保持的一先，而种先身位的在一品的一跑换这边现着个领状态这领还个产个长中去。而在跑中就是他用的最多的人，也用的最多的源，同保持品相比好的去更当这个长当资时着产对较新迭代。其字，包括阿里，其都是一更大的品。你在基上，字和这块实对节对来讲实个产压这样础来讲节阿里其在整架构中，也生了比大的化。包括背，然后入到了豆包里面去，实个组织间产较变这个书纳这个然后千的重新一整合的像公。问个办 言人发10:48 所以在我判在今年的下半年的清晰。第一就是十月份的混元模型，可能是不是有一比们断两个点个会个较大的更新迭代，然后可能推一化。第二就是会进这个变个workall day，在今年下半年，如果能持的够续维持目前在整公室入口的一用先度。以及一比好的用增的活度，那也是一比个办这边个户领个较户长跃个较好的一。第三可能就是小微的回撤一步放量的奏。然后微信的点个这个进这个节这个AI的入口的商这个业化展也可能是一比大的化。进会个较变 言人发11:28 然整估值的框架里面，我得段的可能有一些震。但我得今天的其港当从个这个们觉现阶腾讯还会荡们觉实股的交易可能比美股的会ADR要更好一。因南下其相的一金流的一以及和期点为实对对这样个现个开发预提的更高一。然后我得可能也是一股构性的化。因相于阿里，的股会会点们觉这个东结变为对来讲腾讯东构里其是有比多的能力。那在，他整表端的，然后以股回的结边实还较强这个这块们对个报这块这个东报要求可能更高一。但是段性我得也往成性的故事去切，所以也就是把会点阶们觉会这个长会AI和基这个础可能做一定的划分，我得是一估值体系相化的非常的一。因业绩会们觉这个腾讯对变开启个财报为这个财也暴露出了整报个AI或者是更加深入的了显现AI的整端的的一影，所以我可以这边对个财报这块个响们 先一下我阅读们腾讯这个AI其接待的篇深度告，我估值的体系其也做了一深度的探实这报们对这个实个讨。 言人发12:40 好吧，我大概么多，剩下交孟杰一下整的的一基本情以及我的理解。讲这时间给讲个腾讯这个财报个况们好吧，你先急。好的，哥。各位投者好，我是人媒互网的分析徐杰。我接下分着谢谢东资华传联师东来来析下我的于的一最新理解。们对个 言人发13:01 首先其于和昨晚的一上，我看到整市的一注其有了一切。之实对财报个电话会来讲们个场个关点实个换从前的基本面的非常的注，到在其切到了对关现实换对capex以及于说对AI商品品的商化有加有一更产业个加的注。其核心的注第一就是始，第二就是关实关点开个AI的商品商化。第三的就是基本面产业个话这边是否健，其是于它的一基本平。稳实属个盘 言人发13:31 首先其我拍投入看，第一就是大家就是注它它只是一持性的投入，是是实们从这个开摄来会关说个续还说一一次性的投入。因其季度的，整投入到了个为实从这个来讲话个开发达528，同比是有一非常大幅亿个的增。然后去也致了自由金流是有一增的的一情。那的其是比长导说现这边个负负长这样个况这个话实会我的一判，就是自由金流速的一情，比我判的是要稍微早了一。但上们个断这个现转个况会们断点实际来看的，就是也是因话为AI相的一些付款，然后其去提前定了一些卡那所以致了提前付关预实锁说导这边预了比多的一用。去做了一些定。那其剔除了影之后，整体的一自由金流的是较个费来设锁单实响个现话还有三百多的。那的，其明主的一金流仍然是比健的一的。亿这块来讲话实说业个现还较稳个状态 言人发14:31 好，另外第二的，其二季度其金也有一定的一少。其除了块话实这边实净现这边个减实tax的一付款之外个， 其是有一些回，然后包括一些股息的些付款。整体看的，其上半年需要花的地方比实还购这来话实钱还较多。 言人发14:48 的，其上这块来讲话实财报Martin也是了比明确的一回。首先给较个应这个AI的一投入，它是今年和明个年的一一次性投入。就是大家假不假是一每年新增的种。所以在种情之下，个让设应该设个这状态说这况我也是一比看重们认为腾讯还个较LI的公司。如果整体的一放式的投入，其前期主要是了说个开实还为锁定一些算力，以防止后面需要用卡的候有有好有可用的卡那所以在前期的投入是比多。时没没没说还会较 言人发15:20 其相于，然后包括海外的些模型厂。稍微的，像海外的些腾讯实较国内这来讲话这OpenAI，然后包括国内阿里些的一于算力的部署，其确是起步的稍微更晚一些。所以我看到季度的这边这个对来讲实实说们这个一大幅投入，它其是一后者。其他是在面上是更在段更加激的一情。那其个实个来实这个层这个阶进个况如果假是实设1到2年的一一次性投入的，那我得是个话们觉说这个taps于估值的一制的，对这个个