家用电器23W15周观点：从多家财报超预期和3月数据看后续趋势与机会

从多家财报超预期和3月数据看后续趋势与机会 空调：3月美的零售端表现较优。根据奥维云网，3月空调行业线上/线下销额同比+5.5%/-0.3%， 相比1-2月增速略有放缓 ， 其中美的线上/线下销额同比+9%/+25%，格力线上/线下销额同比+6%/-15%，海尔线上/线下同比-21%/-31%。 集成灶：3月线下显著修复，线上降幅收窄。根据奥维云网，3月行业线下销额/销量/均价增速分别为+32%/+29%/+1%， 线上销额/销量/均价增速分别为-2%/-4%/+2%。其中火星人线上/线下销额同比+30%/+44%，亿田线上/线下销额同比+17%/-40%，美大线上/线下销额同比-53%/+18%，帅丰线上销额同比+20%。 小厨电：3月表现平淡，小熊增速亮眼。根据奥维云网，1）九阳电饭煲快速增长：3月九阳电饭煲线上/线下销额同比+22%/+15%，空气炸锅线上/线下销额同比-55%/+35%，料理机线上/线下销额同比-17%/-29%；2）苏泊尔空炸线下放量：3月电饭煲线上/线下销额同比-6%/-4%，空气炸锅线上/线下销额同比-54%/+102%。 3） 小熊电饭煲 、 电水壶表现亮眼 ：3月小熊电饭煲线上/线下销额同比+33%/+14%，电水壶线上/线下销额+75%/-2%，料理机线上/线下销额+6%/-52%。 扫地机：线上销量降幅收窄，线下持续放量。根据奥维云网，3月扫地机线上销额/销量/均价同比-7%/-8%/+1%，销量降幅明显收窄，销额、销量增速基本实现趋同； 3月扫地机线下销额/销量/均价同比+77%/+85%/-5%。品牌方面，科沃斯线上销额/销量/均价同比-8%/-6%/-2%，线下销额/销量/均价同比+78%/+94%/-10%，石头线上销额/销量/均价同比+26%/+17%/+8%。 洗地机：线上以价换量，线下延续高增。根据奥维云网，3月洗地机线上销额/销量/均价同比+6%/+24%/-15%，线下销额/销量/均价同比+40%/+36%/+3%，添可线上销额/销量/均价同比-2%/+15%/-14%，线下销额/销量/均价+75%/+84%/-5%。 进入年报季，本周多家家电公司已发布2022年年报，建议关注年季报行情。 行情数据 本周家电板块周涨幅-0.9%，其中白电/黑电/小家电/厨电板块分别+0.4%/-5.1%/-2.1%/-5.4%。原材料价格方面，LME铜、LME铝、塑料价格环比分别+2.78%、+2.41%、+0.63%。 投资建议 国内线下客流量持续恢复，家电内销有望提振，线下门店占比高、安装属性较强的品类修复弹性较大。另外，近期地产政策放松，竣工、二手房交易已有回暖迹象，地产回暖将有助于家电板块估值提振。 建议把握多条主线：1）性价比中低端+年轻人定位，顺应当前宏观环境消费需求，全品类布局+极强选品能力和反应速度，Q1业绩亮眼的小熊电器；3月扫地机销量降幅收窄，叠加Q2旺季即将来临，行业拐点或将到来，建议关注科沃斯+石头科技；2）Q1空调需求回暖，Q2渠道补库存弹性大，叠加地产竣工数据改善，Q2白电需求有望进一步好转，建议关注白电龙头格力电器、美的集团、海尔智家；3）近期竣工数据已有改善，滞后的新开工数据好转+保交付政策托底，Q2竣工数据有望进一步回暖，从而带动地产后周期情绪提升，建议关注厨电龙头老板电器、火星人、亿田智能。4）公司治理优化，盈利能力持续修复，业绩有望向上改善的海信家电、海信视像。 风险提示：原材料涨价；需求不及预期；疫情反复；汇率波动；芯片缺货涨价。 1.从多家财报超预期和3月数据看后续趋势与机会 白电：3月空调稳健增长，冰洗线下承压 空调：3月美的零售端表现较优。根据奥维云网，3月空调行业线上/线下销额同比+5.5%/-0.3%，相比1-2月增速略有放缓，其中美的线上/线下销额同比+9%/+25%，格力线上/线下销额同比+6%/-15%，海尔线上/线下同比-21%/-31%。 冰洗：整体表现平淡，线下承压（奥维以KA渠道为主，监测样本有限）。 3月冰箱线上/线下销额同比+0.1%/-14.7%，海尔冰箱线上/线下销额同比-2%/-17%，美的冰箱线上/线下销额同比+17%/-18%；3月洗衣机线上/线下销额同比-11%/-20%，海尔洗衣机线上/线下销额同比-16%/-23%，美的洗衣机线上/线下销额同比-7%/-51%，小天鹅线上/线下销额同比+12%/-15%。 图1：3月白电线上线下数据汇总 大厨电：集成灶线下显著改善，油烟机线上恢复稳健增长 集成灶：3月线下显著修复，线上降幅收窄（奥维线下以KA渠道为主，监测样本有限 ）。根据奥维云网 ，3月行业线下销额/销量/均价增速分别为+32%/+29%/+1%，线上销额/销量/均价增速分别为-2%/-4%/+2%。其中火星人线上/线下销额同比+30%/+44%，亿田线上/线下销额同比+17%/-40%，美大线上/线下销额同比-53%/+18%，帅丰线上销额同比+20%。 油烟机：线上需求回暖。根据奥维云网，3月油烟机行业线下销额/销量/均价增速分别为-5%/-8%/+3%，线上销额/销量/均价增速分别为+6%/+9%/-2%。其中老板线上/线下销额同比+10%/-13%，线上明显回暖。 图2：3月大厨电线上线下数据汇总 小厨电：行业表现平淡，小熊增速亮眼 九阳电饭煲快速增长：根据奥维云网，3月九阳电饭煲线上/线下销额同比+22%/+15%，九阳空气炸锅线上/线下销额同比-55%/+35%，电水壶线上/线下销额-8%/-16%，料理机线上/线下销额同比-17%/-29%。 苏泊尔空炸线下放量：根据奥维云网，3月苏泊尔电饭煲线上/线下销额同比-6%/-4%，空气炸锅线上/线下销额同比-54%/+102%，电水壶线上/线下销额+17%/-13%，料理机线上/线下销额同比-18%/-24%。 小熊电饭煲、电水壶表现亮眼：根据奥维云网，3月小熊电饭煲线上/线下销额同比+33%/+14%，空气炸锅线上/线下销额同比-63%/-32%，电水壶线上/线下销额+75%/-2%，料理机线上/线下销额同比+6%/-52%。 图3：3月小厨电线上线下数据汇总 扫地机：线上销量降幅收窄，线下持续放量 根据奥维云网，3月扫地机线上销额/销量/均价同比-7%/-8%/+1%，销量降幅明显收窄，销额、销量增速基本实现趋同；3月扫地机线下销额/销量/均价同比+77%/+85%/-5%，品牌方面，科沃斯线上销额/销量/均价同比-8%/-6%/-2%，线下销额/销量/均价同比+78%/+94%/-10%，石头线上销额/销量/均价同比+26%/+17%/+8%，主要系新品G10S PURE系列于23W10正式销售，存部分错期影响（去年G10S系列新品于22W15正式销售）。 洗地机：3月线上以价换量，线下延续高增 根据奥维云网，3月洗地机线上销额/销量/均价同比+6%/+24%/-15%，线下销额/销量/均价同比+40%/+36%/+3%，品牌方面，添可线上销额/销量/均价同比-2%/+15%/-14%，线下销额/销量/均价同比+75%/+84%/-5%。 图4：3月清洁电器线上线下数据汇总 进入年报季，本周多家家电公司发布2022年年报，建议关注年季报行情。 小熊电器：做强传统品类+做大新兴品类，推动23Q1收入表现加速。23Q1营收预计+25%~30%，归母净利润预计1.51~1.72亿元，同比+45%~65%；扣非归母约1.43~1.62亿元 ， 同比+45%~65%，23Q1归母净利率约12.37%~13.53%，同比+1.71pct~+2.87pct（按利润下上限/营收下上限计算）。 公司在巩固长尾新兴品类优势的同时加强传统刚需品类的布局，奥维数据显示线上（销额）小熊电饭煲（+33%）、电水壶（+75%）表现优异。利润端，精品化策略成效明显，推动产品结构持续优化，且原材料价格维持相对低位，推动业绩表现优于收入端。 海信家电：盈利能力持续优化，一季度大幅超预期。23Q1归母净利润预计5.3~6.3亿元 ， 同比+100%~135%，扣非归母约4.3~5.3亿元 ， 同比+130%~185%。假设Q1收入增长5%，对应Q1净利率约为2.8%-3.3%，同比+1.3pct~+1.8pct。受益于公司渠道结构、产品结构改善明显，持续优化供应链管理体系，预计家空、冰洗及三电业务利润率持续修复，在公司多措并举下，产品盈利能力显著提升，公司经营质量明显提升。 萤石网络：疫后修复可期，一季度利润端优化明显。公司发布22A及23Q1业绩公告，22年实现营业总收入43.06亿元，同比+1.6%，归母净利润3.33亿元，同比-26.1%；对应Q4实现营业总收入11.69亿元，同比+0.8%，归母净利润1.14亿元，同比-22.2%。公司产品以摄像头为主，疫情宅家时间加长，消费者对摄像头监控看护需求有所降低；叠加公司线下渠道占比较高，疫情期间销售暂有承压，期待疫后修复。23Q1实现营业总收入10.79亿元，同比+4.3%，归母净利润0.91亿元，同比+33.7%，收入端小幅改善，利润修复明显。23Q1净利率8.4%，同比+1.9pct，其中毛利率达41%，同比大幅提升6.2pct，受益收入结构持续优化，以及供应链降本增效，毛利率优化明显。 春风动力：四轮车、两轮车量价齐升，业绩持续高增长。22A营业总收入113.78亿元，同比+44.73%，归母净利润7.01亿元，同比+70.43%，扣非后归母7.97亿元，同比+124.78%。23Q1营业总收入28.79亿元，同比+27.30%，归母净利润2.10亿元，同比+99.57%，扣非后归母1.96亿元，同比+128.79%。 分产品来看，22年两轮车同比+46.7%，量/价同比+30%/+12%，四轮车同比+40.1%，量同比+11%/+27%。四轮车稳居欧洲市场龙头，北美市占率持续提升，大排量摩托车销量稳居国内前三，龙头地位明显，与此同时，公司持续拓展新兴市场，获取业绩增量。利润端，产品结构优化、美元汇率升值、海运费下降，盈利能力大幅改善。22年公司毛利率25.37%，同比+3.84pct，其中四轮同比+5.57pct，两轮同比+0.82pct，22Q4、23Q1毛利率分别为30.92%、34.16%，同比分别+11.55pct、+14.59pct，毛利率持续大幅改善，预计主要受益于四轮车、两轮车产品结构改善、美元汇率升值、海运费同比大幅下滑，费用端来看，22A销售/管理/研发/财务费用率同比+1.1/+0.9/+1.8/-3.0pct，23Q1销售/管理/研发/财务费用率同比+9.5/+1.1/+0.9/-0.6pct。综合来看，22A净利率为6.5%，同比+1.3pct，22Q4净利率为5.2%，同比+0.74pct，23Q1净利率为7.5%，同比+2.8pct，环比+2.4pct，盈利能力持续改善。 钱江摩托：内销QJMOTOR焕发新生，业绩持续高增。22A营收56.48亿元，同比+31.07%，归母净利润4.18亿元，同比+75.78%，扣非净利润3.97亿元，同比+113.98%。22Q4营收11.68亿元，同比+35.33%，归母净利润753.6万元，同比+120.15%，扣非净利润72.5万元，同比+101.68%。22年业绩增速亮眼，主要驱动为：1）大排量摩托车销量大幅增长；2）大排量占比提升，带动产品结构优化，毛利率改善；3）因美元汇率变动，人民币贬值影响汇兑收益增加。23Q1预计实现归母净利润0.7-0.75亿元，同比+100.89%~+115.24%，预计实现扣非净利润0.7-0.75亿元，同比+115.24%~+130.61%。Q1业绩延续高增，主要系：1）内销QJMOTOR大排量摩托车持续放量，其中内销受低基数影响，预计延续高速增长；2）银行存款利息收入同比增加。 图5：2022年年报数据一览