业绩全面超预期，重估逻辑加速兑现

核心观点与业绩表现
联想集团2026/27Q1财季业绩全面超预期，营收269.43亿美元、经调整净利润10.75亿美元均大幅高于市场预期。业绩核心驱动因素包括：AI基础设施需求共振弹性超预期，以及IDG在零部件供需失衡下的稳健盈利能力。

业务板块分析

1. ISG（基础设施业务）：

   • 营收85.10亿美元（同比增长98%），创单季历史新高；
   • 经营利润7.77亿美元，实现由亏转盈的V型反转，经营利润率9.1%；
   • GPU/AI服务器产品组合优化与高价值占比提升带动毛利率改善；
   • x86服务器升至全球第二，供应链与运营效率提升；
   • AI服务器订单储备超3,600亿元人民币，为后续增长提供高可见度pipeline支撑。

2. IDG（个人电脑业务）：

   • 营收171.06亿美元（同比增长27%），经营利润率7.1%维持行业领先；
   • 全球PC市场份额24.2%（同比+0.5个百分点），连续10个季度扩大份额差距；
   • 高端化策略（向Premier系列倾斜）提升ASP，出货量增速跑赢市场；
   • 平板电脑营收同比+83%，智能手机高端产品占比创历史新高（37%）。

3. SSG（软件与服务业务）：

   • 营收28.84亿美元（同比增长28%），经营利润6.97亿美元（同比增长39%）；
   • 经营利润率24.2%创历史新高，非硬件关联解决方案占比62.4%；
   • TruScale基础设施即服务订单高速增长，项目与解决方案收入+50%，AI服务收入三位数增长。

投资建议与目标价
上调2027E/2028E经调整归母净利润至41.5亿/56.3亿美元，给予42.4港元目标价，维持买入评级。核心逻辑为ISG盈利拐点从预期变为事实，毛利率不降反升，盈利质量全面改善。

风险提示
产品销售不及预期、AI服务器需求及毛利率可持续性、存货与营运资本波动、认股权证公允价值波动、竞争加剧、汇率波动等。