医药生物行业周观点：创新药牛市底层逻辑？ASCO数据哪些超预期？继续推仿创大Pharma重估

一、核心观点 申万医药指数本周上涨1.78%，跑赢创业板和沪深300指数。报告梳理了2025年ASCO数据，继续推荐仿创大Pharma重估。

二、近期复盘

1. 当周表现：医药板块表现较好，创新药分支表现突出，PD1双抗、仿创、部分中小市值管线重磅表现系统性更好。
2. 原因分析：市场赚钱效应不佳，轮动较快，但医药板块产业逻辑强，创新药在三生和辉瑞创造纪录的deal后强势回归。增量资金逐步加配医药，仿创大Pharma成为最优选择。
3. 未来展望：中短期维度，医药围绕深挖创新药、医药新科技、自主可控&产业链重构思路。展望2025，医药交易氛围好，结构性走牛是大概率事件，具体思路包括创新药、自主可控、新科技、泛整合。

三、策略配置思路

1. 医药风格节奏
   • 创新药：海外大药、中小市值管线爆款、仿创大Pharma重估、国内超卖、受益链条。
   • 新科技：脑机接口、AI医药医疗。
   • 自主可控&产业链重构：中国视角（科研仪器、部分设备、部分上游）、产业链重构等。
   • 其他：大集团小公司、国企改革、其他重点跟踪。

四、细分领域投资策略及思考

1. 广义药品
   • 创新药：中证创新药指数跑赢申万医药和沪深300指数，关注双抗ADC发展、自免领域新技术发展。
   • 仿制药：仿制药板块跑赢申万医药和化学制剂，关注龙头仿创Pharma的创新重估，集采出清、中期第二条成长曲线、复苏是关键词。
   • 中药：中药指数跑输申万医药，关注政策友好企业、国企动作、院外四类药OTC企业业绩拐点。
2. 医疗器械板块
   • 医疗设备：医疗设备指数跑输医药指数，关注设备更新、出海增量逻辑、招投标恢复。
   • 高值耗材：关注关税政策、集采政策、手术量、医疗反腐。
   • 低值耗材：关注海外需求恢复、国内业务恢复、关税政策。
   • 体外诊断：关注DRGs推行、集采落地、医疗反腐、账上现金。
3. 配套领域
   • CXO：申万医疗研发外包指数跑赢申万医药生物指数，关注全链条鼓励创新政策、投融资变化。
   • 药店：药店板块跑赢申万医药，关注业绩稳健龙头企业、政策推进。
   • 医药商业：医药商业板块跑输申万医药，关注国企商业公司、有变化的商业公司。
   • 医疗服务：医疗服务板块跑输申万医药，关注筹码结构、经营趋势。
   • 生命科学产业链上游：生命科学产业链上游跑赢申万医药，关注企业经营拐点、国产尼代、国际化。

五、医药行情回顾与热点追踪

1. 医药行业行情回顾：医药板块跑赢沪深300和创业板指数，化学原料药表现最好，中药II表现最差。
2. 医药行业热度追踪：医药行业估值PE上升，处于平均线下，行业估值溢价率上升，处于相对低位，医药成交额占比上升。
3. 医药板块个股行情回顾：三生国健、海辰药业、舒泰神涨跌幅排名前五，明月镜片、新赣江、拱东医疗涨跌幅排名后五。

六、风险提示

1. 医药负向政策超预期。
2. 行业增速不及预期。
3. 行业竞争加剧风险。