礼物 百利天恒 全球首款双抗ADC正式商业

核心观点与关键数据

1. 全球首款双抗ADC上市

   • iza-bren（EGFR×HER3双抗ADC）获NMPA附条件批准，用于治疗复发/转移性鼻咽癌，成为全球首款获批的双抗ADC。
   • 该获批验证了百利天恒双抗ADC平台能力，后续食管鳞癌、TNBC等适应症有望上市，逐步升级为跨实体瘤平台型大品种。

2. 深度合作是最大背书

   • iza-bren与BMS达成海外合作，启动三项Phase 2/3研究（EGFR突变NSCLC、mTNBC/ER-low HER2-乳腺癌、免疫经治mUC）。
   • BMS的全球开发能力将决定iza-bren的全球化天花板。当前市场定价主要基于国内获批及短期催化，海外价值仍被低估。

3. T-Bren、DLL3 ADC等构成下一批全球注册资产

   • T-Bren（HER2 ADC）、DLL3 ADC（一线ES-SCLC III期临床已获FDA许可）、CLDN18.2 ADC等处于临床快速推进阶段。
   • 公司还布局CD33 ADC、下一代TCE、核药BL-ARC001等早期管线，研发矩阵进入密集催化期。

估值重估逻辑

• 国内市场估值：iza-bren 100亿（3倍PS），T-bren+DLL3 ADC 50亿（3倍PS），合计450亿。
• 海外市场估值：iza-bren 80亿美金（预计2026年底6个MRCT，2倍PS），DLL3 ADC 10亿美金（3倍PS），合计1330亿。
• 早期管线估值：按rNPV计算，目标市值约2000亿人民币。

结论：百利天恒全球首款双抗ADC正式商业化，BMS背书下国际化价值尚未被充分定价，公司估值存在重估空间。