东吴通信 海外团队张良卫欧子兴 FCC隐忧淡

观点重申

当前板块因FCC限制隐忧，估值久期与情绪受扰动。在传统光模块市场中，中国公司市占率过半；从2-3年维度看，龙头公司在下一代高速率及NPO产品布局前瞻，推进扎实。我们判断在数据中心光通信技术高速迭代、供需偏紧的背景下，短期内脱钩并不现实。

NPO复用成熟供应链，落地基础坚实

NPO灵活性与性价比优势显著，获头部CSP客户青睐；方案可复用光模块成熟供应链，解耦性更强，综合竞争力突出，具备快速落地的产业条件。NPO规模上量也有望对MPO、FAU、高功率激光器等释放新增需求。

光模块长期成长确定性稳固，多技术路线共同扩容市场

海外云厂商AI资本开支大幅增长，算力芯片迭代持续拉动带宽需求，光模块代际升级放量具备强支撑；CPO、NPO等方案适配不同场景而非替代关系，各有独立增长空间；随模型参数扩容，互联赛道有望持续高增。

相关受益标的： 1）大光：核心配置仓位，重点推荐中际旭创，建议关注新易盛； 2）小光：建议关注光迅科技、联特科技、剑桥科技、长芯博创、华工科技、COHR、FN、AAOI等； 3）新光：CPO产业链，重点推荐天孚通信、LITE，建议关注炬光科技、COHR等； 4）物料：光芯片光器件：重点推荐东山精密，建议关注源杰科技、仕佳光子、永鼎股份、长光华芯、AXT、LITE、COHR等。

风险提示： AI建设不及预期、光互联技术发生重大变化、系统性风险