富士康工业互联（601138）2Q26业绩符合指引

核心观点与关键数据

• 业绩符合预期：FII（富士康工业互联网）发布的2026年第二季度业绩符合市场预期。营收同比增长22%至3070亿元人民币，超出花旗预期6个百分点，与高盛预期持平。
• 盈利能力：毛利率为7.0%，环比下降0.4个百分点，同比下降0.5个百分点，低于花旗和高盛预期。营业利润同比增长21%至172亿元人民币，超出花旗和高盛预期。净利润及调整后净利润分别为131亿元人民币和127亿元人民币，处于7月指引的中点。
• 业务板块表现：
  • 云计算：上半年云计算收入同比增长76%，主要受寄售组合提升影响。AI服务器收入同比增长2.3倍以上，GPU AI机架出货量增长3.2倍，ASIC AI机架出货量增长3倍，ASIC CPU服务器出货量增长2.5倍。
  • 数据中心高速网络：上半年数据中心高速网络收入同比增长1倍，800G以上交换机出货量增长1.4倍，SuperNIC出货量增长1.4倍。

研究结论与估值

• 盈利预测：维持2026年和2027年净利润预测分别为620亿元人民币和890亿元人民币。
• 目标价：目标价为99.0元人民币，基于2027年预期市盈率22倍，由2026-2028年盈利上行周期支撑。
• 估值方法：目标市盈率由非AI业务（15倍2027年预期市盈率，与苹果供应链平均市盈率持平）和AI业务（25倍2027年预期市盈率）的混合市盈率构成。

风险提示

• 下行风险：可能导致FII股价低于目标价的主要下行风险包括：1）终端需求低于预期；2）AI行业估值下调；3）服务器行业竞争加剧；4）组件和劳动力短缺；5）生产良率问题。

关键信息披露

• 分析师认证：负责本研究报告的分析师已确认报告中的观点准确反映了其对相关发行人和证券的个人看法，并已独立准备。
• 重要披露：花旗集团或其附属公司在过去12个月内曾为FII提供投资银行服务并收取费用，并预计在未来三个月内可能收到或寻求从FII提供投资银行服务的报酬。花旗集团或其附属公司在过去12个月内曾从FII获得除投资银行服务以外的产品和服务补偿。花旗集团或其附属公司目前是FII的投资银行客户，也提供非投资银行、非证券相关的服务。