第四季度盈利超预期；多架构光学势头持续

Lumentum 发布了 2026 财年第四季度财报，营收同比增长 109% 至 10.1 亿美元，超出市场预期，非 GAAP 毛利率达到 50.4%。公司预计 2027 财年营收 12.25-12.75 亿美元，非 GAAP OPM 39.5-40.5%。分析师看好激光需求在可插拔、NPO 和 CPO 架构中的拓展，维持“买入”评级，目标价上调至 1230 美元，基于 35 倍 FY28E 估值，预计利润率将进一步提升，产品组合优化。

全球 AI 硬件方面，毛利率目标提前达成，远超预期。公司 2026 年 3 月 OFC 大会时将 49-52% 毛利率与 20 亿美元季度营收预期相关联，但 Q4 实际营收 10.1 亿美元已达成 50.4% 毛利率。利润率超预期反映了产能利用率提升、激光产品组合优化及定价改善。CW 激光经济性改善（芯片尺寸缩小后）缩小了与 EML 的利润率差距，表明盈利弹性提前兑现。

NPO 架构拓展方面，公司认为 NPO 是对 CPO 的补充，多客户已采用 NPO 架构并最终迁移至 CPO。初期 NPO 部署将使用高功率激光（ELS），后期设计可能直接集成中功率激光。这将扩大公司在各架构中的激光产品覆盖范围，CPO 需求保持稳定，公司已获得首个 ELS 模块订单，预计 2027 年 2 季度交付。

供应链方面，EML 需求持续超供，Q4 200G EML 收入占比已达 25%。超高性能激光需求加速增长，产能执行虽按计划进行，但公司仍落后客户需求。1.6T SiPho 采用将带来 CW 激光增量需求而非简单替代 EML。分析师认为 EML、CW 和超高性能激光同时紧张将支撑定价、利用率和利润率韧性。

维持“买入”评级，目标价 1230 美元，基于 35 倍 FY28E 估值，高于同行 2027 年预期平均估值，因公司是更纯粹的 AI 光学参与者。上行空间主要来自更高利润率转化和更广阔的市场覆盖。公司通过 EML/CW 激光在可插拔架构、UHP/ELS 激光在 CPO 和 NPO 架构中实现 AI 光学增长，同时 1.6T 收发器和 OCS 添加系统级布局。风险包括供应链中断、地缘政治不确定性等。