业绩超预期，“海外+整机+光学”多因素共振

投资评级：增持(维持) 核心观点 证券研究报告 基本数据2022-10-21 收盘价（元）139.97 流通股本（亿股）0.53 每股净资产（元）13.47 总股本（亿股）0.87 海泰新光 沪深300 医疗器械 45% 29% 14% -2% -18% -34% 最近12月市场表现 业绩增长超预期，股权激励看好后续：公司发布2022年三季报。Q1-Q3营业收入3.40亿元（+55.77%），归母净利润1.40亿元（+52.51%），归母 扣非净利润1.29亿元（+81.77%），经营活动现金流0.83亿元（+6.90%）。 国际内镜代工持续放量，整机上市投放顺利。Q3营收1.43亿元（+73.88%），Q3归母净利润0.60亿元（+82.37%），扣非净利润0.56亿元（+95.68%）。营收增长的原因是：1）为史赛克代工的1688/1788订单强劲，业务将持续放量。2）公司积极拓展整机业务，目前公司在山东省内建立了七个营销中心，山 东省内投放了二十台左右的整机设备。3）美元汇率升值影响，外销收入同比增加600万余元。利润增长的原因是：1）销售规模持续增长，2）汇兑收益增 加、活期存款利息收入增加、借款利息支出减少，理财收益同比增加199万元。 分析师张文录 SAC证书编号：S0160517100001 zhangwenlu@ctsec.com 相关报告 1.《增速符合预期，“转化+研发+储备”研发梯队形成》2022-08-27 2.《硬镜ODM稳健增长，自主品牌进口替代蓝海》2022-05-26 3.《业绩超预期，海外订单复苏，内窥镜进口替代空间大》2022-04-27 光学产品口腔三维扫描光学模组以及工业激光镜头销售增长迅速。1）口扫：口扫光学模组公司从去年开始为行业客户提供光学模组，今年开始逐步放量，预计未来几年会持续增长。2）激光镜头：得益于新能源行业的发展，公司的激光镜头业务在今年以及未来几年会有明显增加。3）显微镜：公司在为著名显 微镜厂商贴牌生产的第一款显微镜已经进入到验证后期，今年年底前会进入到正式生产，随着产品的正式量产以及后续迭代产品的不断推出，会为公司在显微镜行业带来新的业务增长。 投资建议：预计公司2022-2024年营收分别为4.88/6.79/8.22亿元，分别同比增长57.49/39.19/21.13%；归母净利润为2.02/2.83/3.43亿元，分别同比增长71.38/40.24/21.25%。EPS分别为2.32/3.25/3.94元，对应PE分别为54.17/38.62/31.85倍，给予“增持”的投资评级。 海泰新光(688677)/医疗器械/公司季报点评/2022.10.21 业绩超预期，“海外+整机+光学”多因素共振 风险提示：疫情影响程度超预期，医保控费及产品降价幅度超预期，新产品推广进度不及预期。 盈利预测: 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入（百万元） 275 310 488 679 822 收入增长率（%） 8.83 12.53 57.49 39.19 21.13 归母净利润（百万元） 96 118 202 283 343 净利润增长率（%） 33.95 22.19 71.38 40.24 21.25 EPS（元/股） 1.11 1.35 2.32 3.25 3.94 PE 113.43 92.83 54.17 38.62 31.85 ROE（%） 30.55 10.79 15.61 17.96 17.88 PB 34.65 10.02 8.45 6.94 5.70 请阅读最后一页的重要声明！ 数据来源：wind数据，财通证券研究所 公司财务报表及指标预测 利润表2020A2021A2022E2023E2024E财务指标2020A2021A2022E2023E2024E营业收入 275 310 488 679 822 成长性 减:营业成本 100 113 179 247 298 营业收入增长率 9% 13% 57% 39% 21% 营业税费 3 4 5 7 8 营业利润增长率 34% 21% 51% 40% 21% 销售费用 5 10 15 20 25 净利润增长率 34% 22% 71% 40% 21% 管理费用 26 34 44 61 74 EBITDA增长率 39% 5% 45% 40% 21% 研发费用 31 41 54 75 90 EBIT增长率 42% 5% 57% 40% 21% 财务费用 5 -1 0 0 0 NOPLAT增长率 40% 7% 78% 40% 21% 资产减值损失 -2 -2 0 0 0 投资资本增长率 39% 203% 18% 21% 21% 加:公允价值变动收益 0 0 0 0 0 净资产增长率 42% 242% 18% 22% 22% 投资和汇兑收益 -1 11 0 0 0 利润率 营业利润 111 134 202 283 343 毛利率 64% 63% 63% 64% 64% 加:营业外净收支 0 -1 0 0 0 营业利润率 40% 43% 41% 42% 42% 利润总额 111 133 202 283 343 净利润率 35% 38% 41% 42% 42% 减:所得税 15 16 0 0 0 EBITDA/营业收入 46% 43% 39% 40% 40% 净利润 96 118 202 283 343 EBIT/营业收入 42% 40% 39% 40% 40% 资产负债表2020A2021A2022E2023E2024E运营效率货币资金 83 723 863 1099 1409 固定资产周转天数 148 153 97 70 57 交易性金融资产 0 0 0 0 0 流动营业资本周转天数 84 83 99 96 94 应收帐款 47 62 96 131 156 流动资产周转天数 258 1015 804 745 776 应收票据 0 0 0 0 0 应收帐款周转天数 62 74 72 71 69 预付帐款 2 3 4 5 6 存货周转天数 170 214 209 205 201 存货 46 66 102 138 164 总资产周转天数 553 1393 1044 917 918 其他流动资产 11 4 4 4 4 投资资本周转天数 490 1317 987 861 863 可供出售金融资产 投资回报率 持有至到期投资 ROE 31% 11% 16% 18% 18% 长期股权投资 0 0 0 0 0 ROA 23% 10% 14% 17% 17% 投资性房地产 2 0 0 0 0 ROIC 27% 10% 15% 17% 17% 固定资产 111 129 129 129 129 费用率 在建工程 69 108 108 108 108 销售费用率 2% 3% 3% 3% 3% 无形资产 32 31 31 31 31 管理费用率 10% 11% 9% 9% 9% 其他非流动资产 2 40 40 40 40 财务费用率 2% 0% 0% 0% 0% 资产总额 417 1182 1395 1706 2069 三费/营业收入 13% 14% 12% 12% 12% 短期债务 30 0 0 0 0 偿债能力 应付帐款 22 29 45 61 72 资产负债率 23% 7% 7% 7% 7% 应付票据 0 0 0 0 0 负债权益比 31% 8% 8% 8% 8% 其他流动负债 0 0 0 0 0 流动比率 2.49 12.66 13.53 12.93 13.72 长期借款 19 17 17 17 17 速动比率 1.86 11.65 12.20 11.59 12.38 其他非流动负债 0 0 0 0 0 利息保障倍数 62.81 350.60 — — — 负债总额 98 87 98 126 147 分红指标 少数股东权益 4 4 4 4 4 DPS(元) 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 股本 65 87 87 87 87 分红比率 留存收益 242 325 526 809 1153 股息收益率 0% 0% 0% 0% 0% 股东权益 320 1095 1297 1579 1923 业绩和估值指标2020A2021A2022E2023E2024E 现金流量表2020A2021A2022E2023E2024E EPS(元) 1.11 1.35 2.32 3.25 3.94 净利润 96 117 202 283 343 BVPS(元) 3.63 12.54 14.86 18.12 22.06 加:折旧和摊销 9 10 0 0 0 PE(X) 113.43 92.83 54.17 38.62 31.85 资产减值准备 3 3 0 0 0 PB(X) 34.65 10.02 8.45 6.94 5.70 公允价值变动损失 0 0 0 0 0 P/FCF 财务费用 2 0 0 0 0 P/S 29.77 35.29 22.41 16.10 13.29 投资收益 1 -11 0 0 0 EV/EBITDA 86.39 77.12 52.54 36.57 29.21 少数股东损益 0 0 0 0 0 CAGR(%) 营运资金的变动 1 -14 -62 -47 -33 PEG 3.34 4.18 0.76 0.96 1.50 经营活动产生现金流量 115 104 140 236 310 ROIC/WACC 投资活动产生现金流量 -89 -90 0 0 0 REP 融资活动产生现金流量 1 627 0 0 0 资料来源：wind数据，财通证券研究所 信息披露分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解。本报告清晰地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 资质声明 财通证券股份有限公司具备中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。公司评级 买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10%； 增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%～10%之间；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间；减持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%； 无评级：由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。 行业评级 看好：相对表现优于同期相关证券市场代表性指数；中性：相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平；看淡：相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数。 免责声明 本报告仅供财通证券股份有限公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司不保证该等信息的准确性、完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的邀请或向他人作出邀请。 本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本公司通过信息隔离墙对可能存在利益冲突的业务部门或关联机构之间的信息流动进行控制。因此，客户应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议