2026年第四季度财报超预期；预计2027年预期（展望）将保持强劲势头

FY27E保持持续向前的良好势头 2026年第四季度财报超预期；预计2027年预期（展望）将保持强劲势头 目标价：90.00美元（先前目标价：82.00美元） 新东方公布2026财年第四季度业绩：净收入同比增长23%至15.3亿美元，超出Visible Alpha（VA）一致预期4%，得益于核心教育业务的稳健增长；非GAAP运营收入同比增长35%至1.1亿美元，超出VA一致预期7%，得益于收入表现强劲及运营效率提升。2026财年，净收入/非GAAP运营收入同比增长16%/33%至56.6/7.4亿美元。展望2027财年，管理层预计净收入同比增长14-18%至64.5-66.8亿美元，同样高于VA一致预期62.7亿美元。同时，管理层预计2027财年利润率将进一步提升，这得益于运营效率提升和经营杠杆增强。公司对教学质量的重视已初见成效，提升了学生留存率，提高了教学中心利用率，并加速了收入增长。我们将2027-28财年非GAAP运营利润预测上调8-9%，并将基于SOTP得出的目标价上调至90.0美元（此前为82.0美元）。维持买入评级。 中国互联网 (852) 3916 1739hesaiyi@cmbi.com.hk赛义·HE，CFA luwentao@cmbi.com.hk陆文涛，CFA (852) 3850 5226franktao@cmbi.com.hk叶涛，CFA 核心教育业务保持强劲势头。2026财年第四季度：1）新教育业务收入同比增长25%，主要得益于智能学习系统活跃付费用户数的稳健增长（同比增长28%）和非学术辅导课程报名人数（同比增长17%）；2）面向成人及大学生的国内考试辅导业务同比增长29%；3）尽管面临宏观及地缘政治不确定性，海外考试辅导及咨询服务收入仍同比增长4%。预计2027财年第一季度，总净收入将同比增长19%，达到18.2亿美元，其中新教育业务/高中辅导/国内考试辅导/海外相关业务分别同比增长25%/19%/21%/5%。 (852) 3916 3716guoshuyin@cmbi.com.hk郭舒音 东买实现了稳健的收入和盈利表现。东买在2026财年也录得强劲增长，收入同比增长27-32%至56-58亿元人民币，净利润为5.2-5.5亿元人民币（对比2025财年净利润6000万元人民币）。展望2027财年，东买将通过新东方的学习中心拓展线下体验店，加速自有品牌发展，优化会员运营，并提升供应链效率。在人工智能领域，新东方利用人工智能提升其教育产品服务并提高内部运营效率。该公司最近还推出了一款自有品牌的人工智能驱动个性化学习平台，并在上线25天后实现了可观的销售额。 提升利率及股回。非公认会计准则营业利润率（OPM）同比提升0.6个百分点至7.2%，主要归功于东买的审慎产能扩张、利用率提升及稳健的盈利表现。管理层预计2027财年预期（FY27E）利润率将进一步扩大，这得益于经营杠杆和运营效率的提升。公司宣布启动一项额外20亿美元12个月股票回购计划，并预计2027财年支付总额3亿美元的现金股利，这将为股东带来约6%的吸引人回报收益率。 来源：FactSet 商业预测更新与估值 估值 1) 教育和咨询业务估值为861万美元（占总估值96%），基于20倍2027财年预期市盈率，鉴于新东方在中国教育领域的稳固领导地位，该估值高于教育行业平均水平（17倍）。 2) 东买（占总估值的3%），估值为2.8万美元，基于对FY27E市盈率的9倍估值，与电商板块平均水平持平。 3) 旅游及其他业务方面为1.1美元（占总估值的1%），基于对FY27E市盈率的9倍估值，这与其他在线旅行社平台相当。 披露与免责声明 分析师认证本研究报告内容（全部或部分）的主要责任人——研究分析师，就本报告涵盖的证券或发行人作出如下保证： (1) 其所表达的所有观点准确反映了其本人对相关证 券或发行人的个人看法；以及 (2) 其任何形式的薪酬与该分析师在本报告中表达的特定观点无直接或间接关联。此外，该分析师确认，其本人及其关联方（根据香港证券及期货事务监察委员会发布的《行为守则》定义）均未参与本报告相关内容的编制。 （1）在本研究报告发布之日起前30个日历日内曾交易或交易过本报告所涵盖的股票；（2）在本研究报告发布之日起后3个营业日内将交易或交易本报告所涵盖的股票； （3）担任本报告所涵盖的任何香港上市公司的任何职务；以及 （4）对本报告所涵盖的任何香港上市公司拥有任何财务利益。 CMBIGM评级买入：未来12个月潜在回报率超过15%的股票 持有：未来12个月潜在回报率在+15%至-10%之间的股票卖出：未来12个月潜在亏损超过10%的股票未评级：该股票未获CMBIGM评级 MARKET-PERFORM超越表现不佳行业预计在未来12个月内跑赢相关广泛市场基准行业预计在未来12个月内与相关广泛市场基准持平行业预计在未来12个月内跑输相关广泛市场基准 地址：香港花园道3号冠军大厦45楼，电话：(852) 3900 0888，传真：(852) 3900 0800 CMB International Global Markets Limited（“CMBIGM”）是中国国际资本集团有限公司（中国 Merchants Bank 全资子公司）的全资子公司。 重要披露 进行任何证券交易都存在风险。本报告包含的信息可能并不适合所有投资者的目的。中银国际（CMBIGM）不提供个性化投资建议。本报告是在不考虑个人投资目标、财务状况或特殊要求的情况下编制的。过去的表现并不能预示未来的表现，实际事件可能与报告中包含的内容有重大差异。任何投资的价值和回报是不确定的，没有保障，并可能因其依赖于基础资产的表现或其他市场变量因素而波动。中银国际建议投资者独立评估特定的投资和策略，并鼓励投资者咨询专业财务顾问，以便做出自己的投资决策。本报告或其中包含的任何信息，均由中银国际编制，仅供中银国际的客户提供信息之用。 或其附属公司（如有）。本报告并非，也不应被视为购买或出售任何证券、任何证券权益或进行任何交易的要约或招募。CMBIGM及其任何附属公司、股东、代理人、顾问、董事、高管或员工均不对依据本报告中包含的信息所导致的任何直接或间接的损失、损害或费用承担任何责任。任何使用本报告中包含的信息的人均应自行承担全部风险。 本报告所包含的信息和内容基于对被认为公开且可靠的信息的分析和解读。CMBIGM已尽其所能确保其准确性、完整性、及时性或正确性，但不作任何保证。CMBIGM以“现状” basis 提供信息、建议和预测。信息和内容如有更改，恕不另行通知。CMBIGM可能会发布其他信息与/或结论与本报告不同的出版物。这些出版物在编制时反映了不同的假设、观点和分析方法。CMBIGM可能会做出与本报告建议或观点不一致的投资决策或采取自有立场。 CMBIGM可能持有头寸、做市或作为主交易商，不时为自己和/或代表其客户交易本报告中提到的公司证券。投资者应假定CMBIGM与报告中所述公司存在或寻求投资银行或其他业务关系。因此，收件人应注意CMBIGM可能存在利益冲突，这可能影响本报告的客观性，且CMBIGM对此不承担任何责任。本报告仅供预期收件人使用，未经CMBIGM事先书面同意，本出版物不得以任何目的全部或部分复制、重印、销售、重新分配或出版。如需了解有关推荐证券的更多信息，请随时提出要求。 本文件在英国的收件人本报告仅供以下人员提供：(一)符合《2000年金融服务与市场法》(《2005年金融推广令》(不时修订)第19(5)条的人员，或(二)符合《2005年金融推广令》第49(2) (a)至(d)条的人员("高净值公司、非法人协会等")，未经CMBIGM事先书面同意，不得向任何其他人员提供。 本文件在美国的收件人CMBIGM在美国并非注册的证券经纪商和交易商。因此，CMBIGM不受美国关于研究报告准备和研究分析师独立性的相关规则约束。负责本研究报告内容的主要分析师 未在美国金融业监管局（“FINRA”）注册或具备研究分析师的资格。该分析师不受FINRA规则下旨在确保其不受可能影响研究报告可靠性的潜在利益冲突影响的适用限制。本报告仅打算根据1934年美国《证券交易法》（经修订）第15a-6条中定义的“美国主要机构投资者”，在美国进行分发，且不得提供给美国的任何其他人。接受本报告的美国主要机构投资者各代表并同意，不会将本报告分发给任何其他人。任何希望根据本报告中提供的信息买卖证券的美国接收者，均应仅通过美国注册的证券经纪商和交易商进行此类交易。 本文件接收方为新加坡本报告由CMBI（新加坡）私人有限公司（CMBISG）（公司注册号：201731928D）在新加坡分发，该公司根据《新加坡金融顾问法》（第110章）的定义为免税金融顾 问，并受新加坡金融管理局监管。根据《金融顾问条例》第32C条下的安排，CMBISG可以分发其各自境外实体、附属机构或其他境外研究机构制作的报告。若报告在新加坡分发给根据《证券及期货条例》（第289章）定义的非认证投资者、专家投资者或机构投资者以外的人员，CMBISG仅对向该等人员提供的报告内容承担法律要求范围内的法律责任。新加坡收件人应就与报告有关或由此引发的事项，致电CMBISG，电话号码为+65 6350 4400。