二季度业绩盈利预喜超预期，多业务板块持续推动基本面修复和改善

浦银国际研究 公司研究|科技行业 比亚迪电子（285.HK）：二季度业绩盈利预喜超预期，多业务板块持续推动基本面修复和改善 重申比亚迪电子的“买入”评级，上调目标价至30.8港元，潜在升幅21%。 重申比亚迪电子的“买入”评级：我们上调比亚迪电子2023年利润预测至同比增长58%。增长主要来自于：1）消费电子类手机、平板组装等业务，尤其是国际客户业务增长，以及产能利用率提升带来的毛利率改善，2）户储和新能源车业务的高速增长。我们认为比亚迪电子是少数维持全年较好增长的消费电子标的，并且有高确定性的新能源车长期增量。 2Q23盈利预喜超预期，公司盈利能力大幅提升：根据公司公告，比亚迪电子二季度盈利预计达到人民币9亿至11亿元，同比增长94%-142%，环比也大幅增长97%-140%。我们认为这主要得益于消费电子国际客户、新能源车、户储三个业务板块的增长。除此以外，汇兑收益也对公司二季度的盈利有正向帮助。 新能源汽车和智能产品业务收入利润贡献不断提升，推动估值中枢上移：我们预期比亚迪电子的新型智能产品和新能源车业务板块今 沈岱 浦银国际 科技分析师tony_shen@spdbi.com(852)28086435 黄佳琦 科技助理分析师sia_huang@spdbi.com(852)28090355 公司研究 2023年7月17日 评级 目标价（港元）30.8 潜在升幅/降幅21% 目前股价（港元）25.4 52周内股价区间（港元）16.54-29.1 总市值（百万港元）57,119 近3月日均成交额（百万港元）97 注：截至2023年7月14日收盘价 市场预期区间 年收入都有望达到人民币200亿元及以上的规模。这主要受益于新能源车销量增长、智能化程度提升和户储业务高速增长。并且，这两个业务板块都能贡献稳定的毛利增量，带动公司利润增长。 HKD 24.0 HKD25.4HKD30.8 HKD 36.7 估值：我们采用分部加总法对比亚迪电子进行估值。我们分别给予国际客户组装、国际客户零部件、安卓组装、安卓零部件、新型智能产品和汽车智能系统15x、25x、10x、10x、29x、40x的目标市盈率。我们得到30.8港元的目标价，潜在升幅21%。 投资风险：智能手机等消费电子产品需求恢复不如预期。国内或者 SPDBI目标价目前价市场预期区间资料来源：Bloomberg、浦银国际 比亚迪电子（285.HK） 股价表现 比亚迪电子股价（港元） 相对于MSCI中国信息技术指数表现(右轴) 海外新能源车行业增长弱于预期。户储等业务品类增长不如预期，行业竞争再次加剧，玩家利润率承压。公司新业务投入加大，拖累利润表现。 图表1：盈利预测和财务指标（2021-2025E） 人民币百万元202120222023E2024E2025E 营业收入净额89,057107,186129,589145,902167,661 营收同比增速（%） 22% 20% 21% 13% 15% 毛利率 6.8% 5.9% 7.1% 7.7% 8.4% 净利润 2,310 1,858 2,943 3,485 4,971 净利润同比增速（%） (58%) (20%) 58% 18% 43% 目标P/E(x) 1.03 0.82 1.31 1.55 2.21 目标P/B(x) 27.4 34.0 21.5 18.1 12.7 E=浦银国际预测资料来源：公司报告、浦银国际 80 60 40 20 0 资料来源：Bloomberg、浦银国际 扫码关注浦银国际研究 40% 20% 0% (20%) 本研究报告由浦银国际证券有限公司分析师编制，请仔细阅读本报告最后部分的分析师披露、商业关系披露及免责声明。 目录 比亚迪电子2023年中期业绩展望4 1H23业绩预告4 略微上调2023、2024年收入预测5 估值6 SPDBI乐观与悲观情景假设9 图表目录 图表1：盈利预测和财务指标（2021-2025E）1 图表2：比亚迪电子1H23业绩预告4 图表3：比亚迪电子业绩预测：新预测vs前预测（2023E-2025E）5 图表4：比亚迪电子估值：分部加总法6 图表5：比亚迪电子市盈率估值（x）6 图表6：SPDBI目标价：比亚迪电子7 图表7：SPDBI科技行业覆盖公司8 图表8：比亚迪电子市场普遍预期9 图表9：比亚迪电子SPDBI情景假设9 财务报表分析与预测 利润表 资产负债表 人民币百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 人民币百万元 2021 2022 2023E 2024E 营业收入 89,057 107,186 129,589 145,902 167,661 现金及现金等价物 2,827 6,244 12,512 16,3 销货成本 (83,028) (100,836) (120,330) (134,657) (153,499) 受限制资金 354 21 21 毛利润 6,029 6,350 9,259 11,245 14,162 应收账款和应收票据 9,240 10,471 12,660 经营支出 (4,624) (5,739) (6,884) (7,806) (9,033) 存货 10,567 17,046 14,285 销售费用 (275) (535) (631) (711) (817) 其他流动负债 4,641 6,706 8, 管理费用 (1,041) (1,235) (1,476) (1,661) (1,908) 流动资产合计 27,630 40,488 研发费用 (3,308) (3,969) (4,777) (5,433) (6,308) 物业、厂房及设备 12,243 14,417 经营利润 1,405 611 2,374 3,440 5,128 土地使用权 - - 非经营收入 1,060 1,328 970 520 520 无形资产 10 财务费用 (43) (59) (59) (59) (59) 其他非流动资产 1,293 政府补贴 585 179 179 179 179 总资产 41,175 其他费用 518 1,208 850 400 400 短期借贷 税前利润 2,465 1,939 3,345 3,960 5,649 应付账款和应付票据 1 税务费用 (155) (81) (401) (475) (678) 其他流动负债 税后利润含少数股东权益2,310 1,858 2,943 3,485 4,971 流动负债合计 少数股东损益- - - - - 其他负债 净利润 2,310 1,858 2,943 3,485 4,971 总负债 基本股数（百万） 2,253 2,253 2,253 2,253 2,253 股本 摊销股数（百万） 2,253 2,253 2,253 2,253 2,253 储备 基本每股收益（元） 1.03 0.82 1.31 1.55 2.21 股东权益合 摊销每股收益（元） 1.03 0.82 1.31 1.55 2.21 负债和股 现金流量表人民币百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流 6,335 6,539 10,639 9,991 12,53 税前利润 2,465 1,939 3,345 3,960 折旧 2,255 2,534 2,984 3,539 摊销 4 4 4 2 其他营业活动现金流 1,253 59 59 营运资金变动 417 2,143 4,707 应收账款减少（增加） 5,159 (1,231) (2,189) 库存减少（增加） (3,997) (6,479) 2,762 应付账款增加（减少） 3,601 10,278 4, 其他经营资金变动 (4,347) (425) 税务费用 (139) (81) 利息收入（支出） 80 (5 投资活动现金流 (3,764) (4 资本支出 (3,892) 长期投资银行存款增加 (5) 其他投资活动现金流 融资活动现金流借款 发行股份股息 其他融资活动现金流外汇损益 现金及现金等价期初现金及现期末现金及 E=浦资 比亚迪电子2023年中期业绩展望 1H23业绩预告 比亚迪电子发布盈利预喜，称得益于大客户份额提升和新兴业务增长，公司产能利用率提升，业务结构进一步优化，从而实现1H23盈利大幅改善。 根据初步推算，公司预计2023年上半年净利润为人民币13.6亿-15.6亿元，同比增长115%-146%，环比增长11%-27%。净利润中位数人民币14.6亿元，同比增长131%，环比增长19%。 我们根据公司一季度公布数据进一步推算可得，2Q23净利润为人民币9.0亿-11.0亿元，同比增长99%-142%。净利润中位数为人民币10.0亿元，同比增长121%，环比增长118%。 图表2：比亚迪电子1H23业绩预告 人民币百万 2Q23E 2Q22 同比 1Q23 环比 净利润-低 904 454 99% 459 97% 净利润-高 1,100 454 142% 459 140% 中位数 1,002 454 121% 459 118% 人民币百万 1H23E 1H22 同比 2H22 环比 净利润-低 1,363 634 115% 1,224 11% 净利润-高 1,559 634 146% 1,224 27% 中位数 1,461 634 131% 1,224 19% 注：E=公司公告业绩预告，其中二季度相关数据由中期预告数据减去一季报数据所得资料来源：公司公告、浦银国际 略微上调2023、2024年收入预测 根据2023年中期业绩预告，我们略微上调比亚迪电子2023年、2024年的收入和净利润预测，主要反映公司新能源汽车及新型智能产品等新兴业务的增长。 图表3：比亚迪电子业绩预测：新预测vs前预测（2023E-2025E） 2023E 2024E 2025E 人民币百万 新预测 前预测 差异 新预测 前预测 差异 新预测 前预测 差异 收入 129,589 128,663 1% 145,902 144,791 1% 167,661 166,327 1% 毛利润 9,259 8,991 3% 11,245 11,106 1% 14,162 13,995 1% 经营利润 2,374 2,156 10% 3,440 3,360 2% 5,128 5,034 2% 净利润 2,943 2,355 25% 3,485 3,415 2% 4,971 4,887 2% 每股收益（元） 1.31 1.05 25% 1.55 1.52 2% 2.21 2.17 2% 利润率 百分点 百分点 百分点 毛利率 7.1% 7.0% 0.2 7.7% 7.7% 0.0 8.4% 8.4% 0.0 费用率 5.3% 5.3% 0.0 5.3% 5.3% 0.0 5.4% 5.4% 0.0 经营利润率 1.8% 1.7% 0.2 2.4% 2.3% 0.0 3.1% 3.0% 0.0 净利率 2.3% 1.8% 0.4 2.4% 2.4% 0.0 3.0% 2.9% 0.0 E=浦银国际预测资料来源：浦银国际 估值 我们采用SOTP（SumofTotalParts，分部加总法）对比亚迪电子进行估值预测。我们预测比亚迪电子2023年的国际客户组装、国际客户零部件、安卓组装、安卓零部件、新型智能产品和汽车智能系统的净利润增速分别为28%、13%、4%、80%、40%和70%，分别给予15x、25x、10x、10x、29x和40x的市盈率，得到30.8港币的目标价，维持“买入”评级，潜在升幅21%。 图表4：比亚迪电子估值：分部加总法 人民币百万 2023E收入 毛利率 净利润 净利润增速 目标市盈率 估值 国际客户组装 55,890 1.7% 37 28% 15.0 560 国际客户零部件 4,809 17