26H1点评：Q2收款增长亮眼

核心观点与关键数据

• Q2收入、利润平稳增长：2025年第三季度以来，公司收入和利润同比稳步增长。具体表现为：

  • 2025年第三季度至2026年第二季度，收入同比增长28%/11%/33%/19%。
  • 归母净利润同比增长43%/42%/38%/16%。
  • 2026年上半年归母净利润同比增长62%。

• 26H1管理咨询增长显著：

  • 管理培训收入同比增长20%，其中浓缩EMBA课程增速高于校长EMBA课程。
  • 管理咨询收入同比增长47%。

• 26H1管理咨询毛利率显著提升：

  • 综合毛利率同比提升1.4个百分点至78.9%。
  • 管理培训毛利率提升1.5个百分点至85.8%。
  • 管理咨询毛利率提升6.4个百分点至52.9%。
  • 毛利率提升主要受益于内部老师提供咨询比例的提升。

• 期间费用率控制良好：

  • 销售费用率同比降低0.1个百分点至24.4%。
  • 管理费用率同比降低0.3个百分点至12.1%。
  • 研发费用率同比降低0.1个百分点至3.1%。
  • 财务费用率同比提升1.1个百分点至-2.1%。

• 26Q2收款增长靓丽：

  • 销售商品、提供劳务收到的现金达到2.95亿元，同比增长27%。
  • 截至2026年6月末，合同负债达到12.5亿元，环比增长2%，同比增长18%。
  • 收款增长主要得益于“五星校长”战略的有效执行。

• 发布AI课程与AI Agent：

  • 2026年7月，《AI组织》首期开课，并发布“AI锁单大师”、“AI案例大师”、“AI伴读大师”三大智能体。
  • 赋能核心业务场景，提升产品研发质量、服务交付质量，加强客户粘性。

研究结论

• 盈利预测与投资评级：

  • 维持2026年至2028年每股收益（EPS）分别为3.39元、4.08元、4.73元的预测。
  • 当前股价对应市盈率（PE）估值分别为17倍、14倍、12倍。
  • 维持“买入”评级。

• 风险因素：

  • 教育行业系统性风险。
  • 宏观经济对企业家参加管理培训意愿的影响。
  • 网点扩张可能带来的费用增加。
  • AI产品研发带来的研发费用增加。