消费业务收入利润表现亮眼，医用业务Q2恢复增长

稳健医疗（300888.SZ） 证券研究报告|半年报点评 2024年08月28日 消费业务收入利润表现亮眼，医用业务Q2恢复增长 2024H1：收入同比-5%/归母净利润同比-44%。2024H1公司收入为40.3亿元，同比- 5%，归母净利润为3.8亿元，同比-44%，扣非归母净利润为3.3亿元，同比-41%（非经常 损益主要系公允价值变动损益0.49亿元、政府补助0.16亿元）。盈利质量方面，2024H1公司毛利率同比-2.7pct至48.7%（主要系医疗业务毛利率同比去年的高基数有所下降）；销售/管理/财务费用率同比分别+3.7/+0.9/+0.3pct至26.2%/7.7%/-0.9%（销售费用率增加主要系广宣费用、销售佣金及电商平台费用增加）；综合以上，净利率同比-6.5pct至10.1%。 2024Q2：收入同比+11%/扣非归母净利润同比-24%，恢复健康增长。2024Q2公司收入为21.2亿元，同比+11%，归母净利润为2.0亿元，同比-34%，扣非归母净利润为1.8亿元，同比-24%（非经常损益主要系公允价值变动损益0.20亿元）。盈利质量方面，2024Q2 公司毛利率同比-2.4pct至49.7%；销售/管理/财务费用率同比分别+1.6/+0.1/+0.8pct至 27.2%/7.4%/-1.1%；综合以上，净利率同比-6.6pct至10.0%。 消费品业务：收入稳健增长，盈利质量保持较高水平。消费品业务2024H1收入同比+11% 至22.8亿元（其中Q1同比+7%至10.4亿元，Q2同比+14%至12.4亿元），毛利率同比 -1.3pct至56.9%（主要系棉花采购价格上升所致），利润率同比-0.1%至12.8%，盈利质量保持较好水平。1）分渠道来看：2024H1线上/线下收入分别为13.8/7.0亿元，同比分别 +11%/+9%。2024H1末店数较年初净增33家至444家，其中直营/加盟分别较年初净增23/10家至360/84家，渠道结构持续优化，线下主力店型2024H1店效同比提升。2）分产品来看：2024H1无纺产品收入+15%（其中Q1/Q2分别同比+10%/+19%）/有纺产品收入 +6%（其中Q1/Q2分别同比+4%/+8%）。公司持续聚焦爆款单品、加深品类渗透、抢占消费者心智，2024H1末全棉时代品牌全域会员超5600万人（较去年末增长7.0%）。 医用耗材业务：2024Q1高基数下收入同比下滑，2024Q2恢复健康增长。医用耗材业务2024H1收入同比-21%至17.2亿元（其中Q1同比-37%至8.6亿元，Q2同比+7%至8.6亿元），毛利率同比-7.1pct至38.1%，利润率同比-12.4pct至7.6%。1）分产品来看：2024H1 买入（维持） 股票信息 行业个护用品 前次评级买入 08月27日收盘价（元）23.45 总市值（百万元）13,795.46 总股本（百万股）588.29 其中自由流通股（%）30.85 30日日均成交量（百万股1.46 股价走势 稳健医疗沪深300 10% 0% -10% -20% -30% -40% 2023-082023-122024-042024-08 常规医用耗材产品同比+8%至15.5亿元（其中Q1/Q2分别同比+4%/+11%，保持稳健增 长），感染防护产品收入同比-77%至1.7亿元（其中Q1同比-88%至0.8亿元，Q2同比 +3%至0.9亿元，基本恢复至正常需求水平）。2）分地区来看：2024H1国外销售同比+14%至7.9亿元/国内销售同比-37%至9.3亿元。3）中长期外延、内生共筑增长：自有winner 品牌美誉度持续提升，渠道加深渗透，目前已进驻零售药店约19万家；此前公司并购隆泰医疗、平安医械、桂林乳胶，中长期携手共建一站式医用耗材平台。 存货周转稳定，现金流管理有待改善。1）2024H1公司资产减值损失0.56亿元，占同期收入的1.4%，期末存货同比+2.8%至14.5亿元，存货周转天数同比-3.5天至125.6天，应收账款周转天数同比+1.5天至38.1天。2）现金流方面，公司2024H1经营性现金流量净额 1.9亿元，约为同期归母净利润的0.5倍。 2024年估计公司收入同比稳健/业绩在低基数下高速增长。1）我们判断2024全年消费品 收入有望延续稳健增长、同时坚持降本增效。考虑2023年公司因资产减值等原因业绩基数 较低（2023年公司计提资产减值损失3.94亿元，主要系计提存货跌价、商誉减值及固定资产减值准备），我们估计2024年公司归母净利润有望在低基数下同比高速增长。 投资建议。公司医疗与消费板块协同发展，我们调整盈利预测，预计2024~2026年归母净利润分别8.82/10.12/11.43亿元，对应2024年PE为15.6倍，维持“买入”评级。 风险提示：下游消费需求波动；国内市场竞争加剧风险；品类及门店扩张风险；海外业务不及预期。 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 11,351 8,185 8,525 9,499 10,592 增长率yoy（%） 41.2 -27.9 4.2 11.4 11.5 归母净利润（百万元） 1,651 580 882 1,012 1,143 增长率yoy（%） 33.2 -64.8 52.0 14.7 13.0 EPS最新摊薄（元/股） 2.81 0.99 1.50 1.72 1.94 净资产收益率（%） 13.7 5.2 7.1 8.0 8.7 P/E（倍） 8.4 23.8 15.6 13.6 12.1 P/B（倍） 1.2 1.2 1.1 1.1 1.1 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2024年08月27日收盘价 作者 分析师杨莹 执业证书编号：S0680520070003邮箱：yangying1@gszq.com 分析师侯子夜 执业证书编号：S0680523080004邮箱：houziye@gszq.com 分析师�佳伟 执业证书编号：S0680524060004邮箱：wangjiawei@gszq.com 相关研究 1、《稳健医疗（300888.SZ）：短期业绩承压，消费品业务经营质量稳健提升》2024-04-28 2、《稳健医疗（300888.SZ）：消费业务降本增效，常规医用耗材稳健增长》2024-01-31 3、《稳健医疗（300888.SZ）：扣非业绩短期承压，期待后续改善》2023-10-25 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 12126 10556 11082 11569 11974 营业收入 11351 8185 8525 9499 10592 现金 4527 4706 4095 4495 4334 营业成本 5973 4175 4570 5018 5576 应收票据及应收账款 984 812 609 974 792 营业税金及附加 98 66 73 79 89 其他应收款 236 219 255 273 316 营业费用 2050 2090 1881 2096 2337 预付账款 229 122 244 164 291 管理费用 634 694 722 805 898 存货 1559 1434 1843 1756 2243 研发费用 488 322 352 393 438 其他流动资产 4591 3263 4035 3908 3999 财务费用 -123 -62 -9 1 -48 非流动资产 6127 6556 6452 6565 6766 资产减值损失 -363 -394 0 0 0 长期投资 22 21 24 26 29 其他收益 84 101 50 20 0 固定资产 2313 2749 2772 2931 3067 公允价值变动收益 32 47 37 44 40 无形资产 1033 995 1101 1230 1372 投资净收益 51 127 76 89 86 其他非流动资产 2759 2791 2556 2377 2298 资产处置收益 4 32 0 0 0 资产总计 18253 17112 17534 18134 18740 营业利润 1977 818 1098 1260 1429 流动负债 5487 4271 4127 4483 4627 营业外收入 11 17 9 11 12 短期借款 2295 1493 1493 1493 1493 营业外支出 68 85 51 56 65 应付票据及应付账款 1144 1433 1389 1709 1733 利润总额 1920 750 1056 1215 1376 其他流动负债 2048 1345 1245 1281 1401 所得税 245 121 157 180 202 非流动负债 568 731 695 661 629 净利润 1674 629 899 1035 1174 长期借款 0 170 134 101 68 少数股东损益 24 48 17 23 31 其他非流动负债 568 561 561 561 561 归属母公司净利润 1651 580 882 1012 1143 负债合计 6055 5002 4822 5144 5256 EBITDA 2263 1081 1372 1571 1718 少数股东权益 478 577 594 617 648 EPS（元） 2.81 0.99 1.50 1.72 1.94 股本 426 594 594 594 594 资本公积 4546 4381 4381 4381 4381 主要财务比率 留存收益 7246 7029 7588 8185 8830 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 归属母公司股东权益 11720 11533 12118 12372 12836 成长能力 负债和股东权益 18253 17112 17534 18134 18740 营业收入(%) 41.2 -27.9 4.2 11.4 11.5 营业利润(%) 33.9 -58.6 34.2 14.7 13.4 归属于母公司净利润(%) 33.2 -64.8 52.0 14.7 13.0 获利能力毛利率(%) 47.4 49.0 46.4 47.2 47.4 现金流量表（百万元） 净利率(%) 14.5 7.1 10.3 10.7 10.8 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE(%) 13.7 5.2 7.1 8.0 8.7 经营活动现金流 2983 1063 811 1434 1051 ROIC(%) 11.4 4.3 6.1 7.0 7.7 净利润 1674 629 899 1035 1174 偿债能力 折旧摊销 340 370 352 390 381 资产负债率(%) 33.2 29.2 27.5 28.4 28.0 财务费用 -123 -62 -9 1 -48 净负债比率(%) -13.0 -19.8 -15.8 -18.8 -17.2 投资损失 -51 -127 -76 -89 -86 流动比率 2.2 2.5 2.7 2.6 2.6 营运资金变动 495 -449 -318 140 -331 速动比率 1.8 2.0 2.1 2.1 2.0 其他经营现金流 648 703 -37 -44 -40 营运能力 投资活动现金流 -3818 1030 -908 -242 -548 总资产周转率 0.7 0.5 0.5 0.5 0.6 资本支出 1199 753 -106 110 199 应收账款周转率 12.9 9.1 12.0 12.0 12.0 长期投资