国海食饮乳业深度：奶价破晓 弹性为先

报告指出4月以来散奶价格回升，主产区7月生鲜乳均价3.06元/公斤，判断奶价已现拐点向上信号。原奶周期长，当前处于第三轮底部，2026年奶牛存栏较2023年末峰值去化12.5%，单产提升支撑产量未降，供需边际改善。2027-2028年产量基本持平，需求增4%-5%，深加工需求拉动明显，预计2027年供需或基本平衡，2028年或现供不应求。

原奶周期7-8年，2009-2014年奶价涨86%，2018-2021年上行期涨幅小于上一轮，与牧场规模化提升有关。当前处于第三轮底部，2026年奶牛存栏577万头，单产提升支撑产量未降。未来需求增4%-5%，深加工需求拉动明显，预计2027年供需平衡，2028年或供不应求。

报告解答了奶价是否真反转、2027-2028年原奶供给是否紧缺、奶价上行空间与斜率三大问题。分析了原奶周期、当前奶牛存栏及单产情况、未来供需测算、奶价预期等。优先选择悠然牧业、现代牧业，其次关注伊利股份、蒙牛乳业。

当前原奶周期处于第三轮底部，奶牛存栏较2023年末峰值去化12.5%，单产提升支撑产量未降。2026年上半年乳制品产量增5.8%，需求企稳，供需边际改善。2026年牛奶产量增速放缓，2027-2028年产量基本持平，需求增4%-5%。

需关注厄尔尼诺带来高温影响奶牛产奶，中秋国庆为用奶高峰期，8-9月牧场饲料储备与存栏规划。2027年春节提前可能提振12月需求，牛肉价格共振影响饲料。这些因素都可能对奶价产生影响，需持续跟踪。