申万宏源：上市银行开启新一轮稳ROE周期

一、核心要点

1. 参会对象仅限内部，严禁泄露会议内容，申万宏源保留追责权利。
2. 本次分享聚焦上市银行ROE企稳周期，申万宏源认为未来银行ROE将进入稳定阶段，核心依据包括：2013年以来ROE下降主要源于政策因素（资本管理办法、息差阶段性下行），当前息差边际平稳且降息影响逐步弱化；从金融稳定视角，银行需维持10%左右的ROE以支撑资本内生和实体经济服务。

二、关键逻辑与数据

1. ROE下降原因：2013年以来ROE从18%降至10%，主要受资本管理办法导致杠杆下降和息差阶段性下行影响。
2. 金融稳定视角：为满足经济增速4.5%-5%、M2增速7%-8%目标，银行生息资产需维持7%-8%增速，对应需保持10%左右ROE（按30%分红测算）以补充内生资本。
3. 财政视角：国有大行需满足TLAC要求，本轮注资为稳定盈利留足窗口，避免持续大规模注资。
4. 风险视角：当前不良生成60-70个基点，信用成本80-90个基点，超额拨备空间收窄，需通过修复营收支撑拨备补充。
5. 对标海外：美国、中国香港等地区银行长期维持9%-10%ROE，并非依赖高利率，而是通过息差稳定、非息收入及资本端运作实现。

三、投资判断与推荐

1. 银行板块当前处于盈利修复、拨备夯实的配置窗口，PE仅5-8倍，与10%左右ROE严重低估，存在“填权”空间（此前盈利与估值错位）。
2. 整体看好银行板块，更主推优质城商行，具体标的为苏州银行、重庆银行、杭州银行、齐鲁银行。

四、风险与关注

1. 经济增速低于预期，导致资产质量恶化、不良生成超预期，影响ROE稳定。
2. 息差收窄幅度超预期，压制营收增长，进而影响盈利与资本补充。
3. 监管政策调整（如资本要求提升、TLAC规则变化），增加银行资本补充压力。