债基久期高位之后：关注绩优基金久期“死叉”

核心观点与关键数据

久期与利率走势关系

• 10年期国债收益率下行至1.7%，30-10利差收窄至历史高位71.5%，长端期限溢价仍厚，久期扩张主要因博弈30年利差压缩而非单纯押注10年利率。
• 历史经验表明，基金久期对利率有影响但不决定方向。2024年8月至12月利率下行时，基金久期平缓上升；2025年6月至8月利率上行时，基金久期反而被推高至历史极值，显示久期决策存在左侧布局因素。
• 基金集体拉长久期并非利率走势的根本驱动，2025年10月降久期区间内，超长端国债收益率仍震荡下行。

久期分歧度与拐点识别

• 久期分歧度（标准差）极大值点（基金从分歧走向一致）往往同步或滞后于利率拐点，说明分歧度收敛是利率变化的结果或同步确认，而非触发因素。
• 绩优基金（业绩前20%）久期是更有效的观察窗口：短期降久期由绩优基金率先发起（领先整体基金2周）；长期趋势反转则伴随绩优基金久期下穿市场平均水平。
• 当前绩优基金久期已达5.92年，中长债基整体久期为3.91年，差距持续扩大，久期策略共识尚未瓦解。

降久期行为对曲线结构的影响

• 基金降久期时，边际冲击在曲线上的分布有明确规律：初期优先减持流动性更好的10年国债，30年卖出力度相对温和；一旦利率上行趋势确认，30年国债抛压会显著放大。
• 历史数据验证：2024年12月及2025年9月30年国债拐点处，10年卖出力度大于30年；2025年2月及11月利率进一步上行时，30年抛压反超。

关键数据

• 久期分位数：当前久期处于2025年以来84.6%分位数，逼近历史高位。
• 绩优基金久期：5.92年，中长债基整体久期3.91年。
• ETF表现：可转债ETF获净申购，利率债、信用债ETF赎回加深；科创债与中期信用债交易活跃。
• 短债基金：单周年化净值涨幅中位数2.22%，年化波动率中位数0.11%。
• 中长债基金：单周年化净值涨幅中位数4.07%，年化波动率中位数0.20%。

研究结论

• 久期拐点尚未出现，需观察绩优基金久期是否出现急速下降或跌破平均水平。
• 基金行为不决定利率方向，但拐点后降久期时，30年国债抛压会显著放大。
• 绩优基金久期是更有效的观察窗口，当前其久期持续拉升，策略共识未瓦解。