基金产品研究：低利率环境下，绩优债基何以制胜？

基金产品研究 低利率环境下，绩优债基何以制胜？ 2024年09月20日 有哪些绩优债基？ 短债基金：开放式基金占绝大部分，绩优债基中开放式和定开基金占比相对 更高；零售型基金的数量更多，但绩优短债基金则更多为机构型基金；绩优短债基金的重仓券久期中枢相对高于整体水平，最大回撤中枢低于整体水平；绩优短债中信用风格偏多，单只基金平均规模相对较高，2024Q2平均规模有明显增长。中长债基金：中长债基金中同样以开放式运作为主，绩优债基中开放式基金占比相对更高；与短债基金不同的是，中长债基金中机构型基金的数量更多；绩优债基的重仓券久期中枢高于整体水平，最大回撤中枢低于整体水平；相较绩优 分析师谭逸鸣执业证书：S0100522030001邮箱：tanyiming@mszq.com研究助理何楠飞 短债，绩优中长债基中均衡型、利率型风格偏多，信用型、金融型基金单只平均 执业证书：S0100123070014 规模相对较高。 邮箱：henanfei@mszq.com 上半年，绩优债基采取了什么策略？ 绩优债基上半年多采用久期策略和波段操作，积极把握牛市行情，部分偏信用风格的债基以票息策略为主的同时，辅以久期策略、杠杆套息、波段操作等增 相关研究1.利率专题：美联储降息落地，债市怎么看？-2024/09/19 厚收益。二季度债市波动加大，绩优债基则根据市场变化灵活调整持仓品种、久 2.城投随笔系列：化债与地产，有哪些新表 期、仓位，以更好平稳波动、实现增长。 述？-2024/09/18 利率型绩优债基多为以久期策略为主的中长债基金，或主要把握了阶段一的债市单边下行和阶段四的震荡下行行情，并通过波段交易增厚收益，实现增长； 3.可转债周报20240915：近期低价、高YT M转债怎么看?-2024/09/15 4.信用策略周报20240915：信用持续结构性 信用型绩优债基主要为短债基金以及小部分中长债基金，一方面是通过票息 弱修复-2024/09/15 策略获取收益，另一方面，通过杠杆套息、择机增配中长久期利率债和二级资本债、开展波段操作等方式增厚收益，在较好把握阶段二、阶段四信用债行情的同 5.批文审核周度跟踪20240915：本周通过和终止批文均减少-2024/09/15 时，一定程度获取了长端走强行情的收益。 此外，中长债基金中，信用均衡、均衡金融风格的基金在阶段四的表现 较好，主要也是通过拉长久期、开展波段操作，较好把握市场机会；短债基金中，金融金融风格的基金在一季度表现较优，从其运作来看，上半年主要配置中短期限的中高评级信用债，阶段性参与利率债交易性机会，并保持了一定杠杆操作。 下半年，如何展望？ 展望后市，中长期视角下，基本面延续波浪式修复，稳增长压力仍存，或将支 撑债市偏强表现。短期而言，债市利率触及新低水平，市场对于利空消息较为敏感，多空交织下，波动或将加大。 于利率债而言，对于10Y、30Y国债收益率，当前我们按2.0%-2.2%、2.2%- 2.4%判断，中短端或相对占优。关注央行调控、政府债供给等压力，调整出现或是较好的配置和交易机会。央行若有降准落地，存单提价现象将会有所缓和，将有利于中短端各类资产定价的修复。进入四季度，若央行降息实际落地，长端利率中枢或将进一步下探，将打开交易空间。 于信用债而言，今年以来，机构强大的配置力量驱动信用类资产收益率不断 突破新低，逐渐“类利率化”，信用估值对于信用风险的反映或不够充分，叠加8月中下旬的回调之后，当前市场多空交织，信用类资产波动及调整或仍将延续，尤其是中低等级、久期偏长的品种，市场整体保持相对审慎。往后看，若资金面转松、存单利率逐渐下行，将带来配置机会，关注中短久期、优质主体信用债。 风险提示：政策不确定性；基本面变化超预期；海外地缘政治冲突；投资者 行为不确定；评价的主观性 目录 1有哪些绩优债基？3 2上半年，绩优债基采取了什么策略？7 3下半年，如何展望？12 4附录：各规模分档绩优债基明细16 5风险提示18 插图目录19 表格目录19 年初至今，做平曲线与做窄利差成为了债市主旋律，长端、超长端利率表现强势，收益率曲线平坦化下移，信用利差进一步压缩，逐渐“类利率化”。进而进入低利率的新阶段。 本文从基金产品端出发，聚焦：（1）上半年，有哪些绩优债基？（2）绩优债基主要采取何种策略？（3）下半年，多空交织下，债基何以制胜？ 1有哪些绩优债基？ 根据2024H1基金净值表现，我们梳理了不同规模分档下单位资产净值增长率排名靠前的50只短债基金和50只中长债基金（基金明细见附录）。 注：（1）规模为合并数据，分档包括5类：3-10亿元、10-30亿元、30-50亿元、50-100亿元、100亿元以上，梳理各规模分档下收益率排名前10的基金；（2）根据Wind基金投资范围分类，将纯债基金分为短债基金和中长债基金；（3）梳理时剔除封闭式基金，以及采用“摊余成本法”估值的基金，共计得到323只短债基金和1809只中长债基金。 一、短债基金 从运作方式来看，开放式基金占绝大部分，绩优债基中开放式和定开基金占比相对更高。其中，绩优债基中开放式、定期开放式基金占比72%、4%，所有短债基金中开放式、定期开放式基金的占比为64%、4%。 短债基金中零售型基金的数量更多，但绩优短债基金则更多为机构型基金。零售型基金数量占所有短债基金的62%，绩优短债基金中，零售型基金占比仅44%。 注：根据2024Q2基金持有人结构，将机构投资者持有比例大于等于50%的基金定义为零售型基金，将小于50%的基金定义为机构型基金。 机构型基金主要采用开放式运作，零售型基金运作方式则更为多元，还包括持有期产品和滚动持有产品。绩优零售型基金中，持有期、滚动持有产品的占比更高一些。零售型短债基金中，开放式运作的基金占比46%，绩优零售型短债中，开放式基金的占比则降至41%。 因零售型基金个人投资者的占比较高，在市场波动时或将面临更大的赎回压力，进而或引发踩踏效应，致使基金资产净值受到不利影响。采用持有期和滚动持有的运作形式，或将在一定程度上减少投资者频繁申赎带来的流动性波动，提升了基金的操作空间和投资组合的稳定性。 图1：短债基金运作方式分布（只）图2：绩优短债基金运作方式分布（只） 220 200 180 160 140 120 100 80 60 40 20 0 开放式滚动持有持有期产品定期开放 零售型机构型 开放式滚动持有持有期产品定期开放 30 25 20 15 10 5 0 资料来源：wind，民生证券研究院资料来源：wind，民生证券研究院 从市场表现来看，绩优短债基金的重仓券久期中枢相对高于整体水平，最大回撤中枢低于整体水平。其中，绩优短债基金平均单位净值增长率2.5%（整体1.75%）、平均最大回撤-0.25%（整体-0.15%）、平均重仓券久期1.79年（整体 1.03年）。 图3：短债基金单位净值增长率和久期分布（%）图4：短债基金单位净值增长率和最大回撤分布（%） 10.8 单位净值增长率 (1.0)0.01.02.03.04.05.06.0 0.0 单位净值增长率 (1.0)0.01.02.03.04.05.06.0 8.8 重仓券久期 6.8 4.8 2.8 (0.2) 最大回撤 (0.4) (0.6) (0.8) 0.8 (1.2) (1.0) (1.2) 其他短债基金绩优短债基金 其他短债基金绩优短债基金 资料来源：wind，民生证券研究院 注：增长率时间区间为2024/1/1-2024/6/30，久期为2024Q2；虚线为所有短债基金横/纵坐标平均值，实线为绩优短债基金横/纵坐标平均值。 资料来源：wind，民生证券研究院 注：数据时间区间为2024/1/1-2024/6/30；虚线为所有短债基金横/纵坐标平均值，实线为绩优短债基金横/纵坐标平均值。 从基金风格来看，绩优短债中信用风格偏多，且单只基金平均规模相对较高，2024Q2平均规模有明显增长。或因2022年以来，货币政策整体平稳向宽，流动性较为充裕，叠加结构性资产荒的推动，市场对信用债较为追捧，信用债尤其是高票息短信用行情延续。而短债基金对于持仓债券的久期有一定限制，或更倾向于通过信用债加杠杆、资质下沉等方式获取收益。 注：根据债券基金持仓券种市值占比对债基风格进行划分，包括：利率型、信用型、金融型、均衡型4类风格。其中，利率债（国债、政金债）市值占比高于60%的为利率型，信用债（企业债、短融、中票、ABS）占比高于60%的为信用型，金融债（除政金债）占 比高于60%的为金融型，剩余的基金风格为均衡性。 图5：绩优短债基金风格分布：按数量（只）图6：绩优短债基金风格分布：按规模（亿元） 利率型信用型金融型均衡型 1800 1500 1200 900 600 300 0 资料来源：wind，民生证券研究院资料来源：wind，民生证券研究院 二、中长债基金 从运作方式来看，中长债基金中同样以开放式运作为主，绩优债基中开放式基金占比相对更高。其中，中长债基金中开放式、定期开放式基金的占比为53%、39%，而绩优债基中开放式、定开式占比64%、36%。 与短债基金不同的是，中长债基金中机构型基金的数量更多。机构型基金数量占所有中长债基金的85%，绩优中长债基金中，机构型占比84%。 图7：中长债基金运作方式分布（只）图8：绩优中长债基金运作方式分布（只） 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 开放式滚动持有持有期产品定期开放 零售型机构型 开放式滚动持有持有期产品定期开放 45 40 35 30 25 20 15 10 5 0 零售型机构型 资料来源：wind，民生证券研究院资料来源：wind，民生证券研究院 从市场表现来看，绩优中长债基金的重仓券久期中枢高于整体水平，最大回撤中枢低于整体水平。其中，绩优中长债基金平均单位净值增长率4.5%（整体2.36%）、平均最大回撤-0.7%（整体-0.36%）、平均重仓券久期5.62年（整体2.99年）。 图9：中长债基单位净值增长率和久期分布（%）图10：中长债基单位净值增长率和最大回撤分布（%） 单位净值增长率 (1)0123456789 0.0 (0.5) (1.0) 最大回撤 (1.5) (2.0) (2.5) (3.0 资料来源：wind，民生证券研究院 注：增长率时间区间为2024/1/1-2024/6/30，久期为2024Q2；虚线为所有中长债基横/纵坐标平均值，实线为绩优中长债基横/纵坐标平均值。 资料来源：wind，民生证券研究院 注：数据时间区间为2024/1/1-2024/6/30；虚线为所有中长债基横/纵坐标平均值，实线为绩优中长债基横/纵坐标平均值。 从基金风格来看，相较绩优短债，绩优中长债基中均衡型、利率型风格偏多，信用型、金融型基金单只平均规模相对较高。由于中长债基能够灵活运用久期策略、下沉策略以增厚收益，因而绩优债基中利率型和均衡型债基的数量均较多，上半年规模增长也相对较快。 图11：绩优中长债基金风格分布：按数量（只）图12：绩优中长债基金风格分布：按规模（亿元） 20 15 10 5 0 2024Q1 2024Q2 2024Q1 2024Q2 机构型零售型 1800 1500 1200 900 600 300 0 2024Q1 2024Q2 2024Q1 2024Q2 机构型零售型 利率型信用型金融型均衡型利率型信用型金融型均衡型 资料来源：wind，民生证券研究院资料来源：wind，民生证券研究院 2上半年，绩优债基采取了什么策略？ 上半年，在新旧动能转换以及债券供需失衡之下，“资产荒”行情持续演绎，债市整体走强。随着利率不断创新低，市场久期偏好相应抬升，长端表现更为强势。而后在政府债供给放量担忧、监管多次提示长端风险、地产政策出台等因素扰动下，市场情