深度解析24Q3债基季报：Q3纯债基金业绩回落规模下滑 绩优债基多预期利率上行空间受限

请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com1 Q3纯债基金业绩回落规模下滑绩优债基多预期利率上行空间受限 ——深度解析24Q3债基季报 2024年11月01日 李一爽固定收益首席分析师执业编号：S1500520050002 联系电话：+8618817583889 邮箱：liyishuang@cindasc.com 张弛固定收益研究助理联系电话：+8618817872149 邮箱：zhangchi3@cindasc.com 赵雪成固定收益研究助理联系电话：+8618019179259 邮箱：zhaoxuecheng@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座 邮编：100031 赵雪成固定收益研究助理 联系电话：+8618019179259 邮箱：zhaoxuecheng@cindasc.com 张弛固定收益研究助理 联系电话：+8618817872149 邮箱：zhangchi3@cindasc.com 李一爽固定收益首席分析师 执业编号：S1500520050002联系电话：+8618817583889 邮箱：liyishuang@cindasc.com 债券研究 债券专题报告 证券研究报告 Q3纯债基金业绩回落规模下滑绩优债基多预期利率上行空间受限 2024年11月01日 Q3债基规模下滑，但股票与混合型基金规模双双回升。2024Q3新发行债券基金1,349亿份，环比Q2大幅下降，创下了2022Q1以来的新低。Q3债券型基金规模由增转降，环比减少0.34万亿至10.3万亿，货币型基金规模环比减少0.15万亿，股票型基金规模环比大幅增长1.09万亿至 3.92万亿。 Q3权益市场回暖叠加债市调整，债券型基金加权平均净值上涨0.62%，环比Q2下滑0.41pct，偏债混合型基金指数涨幅2.46%，创2021Q3以来新高。中长期和短期纯债型基金净值的涨幅分别从Q2的1.15%和0.81%降至0.31%和0.26%，甚至不及货币基金的0.4%。含权类基金三季度表现十分亮眼，偏债混合型基金净值平均上涨2.46%，创近三年来历史新高，二级债基净值平均上涨1.58%，取得了过去6个季度以来的最佳表现，一级债基净值平均也上涨了0.41%，表现均优于纯债基金。 从资产配置角度来看，2024Q3公募基金对债券的整体配置比例显著下降，对股票和现金配置比例上升。2024Q3开放式债券型基金减配债券2186亿，减持规模创2023年以来最高。进一步细分来看，2024Q3纯债基金与混合债基的债券配置比例均有所下滑。 从券种组合来看，短期纯债基金减配利率债和信用债，但信用债配置比例被动上升，中长期纯债基金增配利率减配信用，混合债基继续减配可转债。从债券策略上看，Q3短期纯债基金、中长期纯债和混合型债基杠杆率均有所反弹，这可能也是由于赎回因素影响而被动上升。各类型债基久期变化不明显，中长期纯债基金久期小幅缩短。短期纯债和混合型基金产品对低等级信用债配置比例可能出现了被动上升，中长期纯债型基金配置比例有所下降。 Q3公募基金转债持仓规模小幅下降，股票型基金转债持仓比例基本不变，混合型基金转债持仓比例略有下降，债券型基金转债配置比例有所上升。信用评级方面，受益于权益市场回暖，2024Q3全市场公募基金高等级转债持仓比例小幅上升。行业方面，2024Q3公募对材料、银行、资本货物、传媒等转债板块增持幅度较大。从交易所披露的Q3全市场各类投资者转债持仓数据来看，私募、广义外资和广义公募转债是转债的主要增持机构，增持幅度分别为14.52%、12.24%和0.97%；广义险资和广义券商转为减持转债，非金融机构持续减持转债，但减持幅度环比有所缩小。 从绩优产品季报看，2024年三季度适度参与中长期利率债波段交易和增配权益资产可能是超额收益的重要来源，绩优纯债与混合债券型基金季 报中，也普遍关注中长久期利率债的交易价值和权益市场反弹；在含权资产方面，绩优混合债券型基金强调了转债在三季度的配置价值，在以绝对收益增强思路配置转债的同时，对于转债风格仍然存在一定的分歧。 在市场展望方面，纯债绩优基金多数认为收益率长期下行趋势未变，短期主线取决于风险偏好是否持续提升以及年末财政政策如何发力。三季度利好政策频发叠加权益市场回暖引发风险偏好提升，削弱了债券市场的吸引力，但考虑到临近年末货币政策进一步放松的预期有望增强，收益率上行空间有限，在未来市场震荡中应灵活调节组合久期和杠杆。而在权益方面，多数绩优基金在季报中认为权益市场已经被初步激活，投资者悲观情绪逐渐被扭转，看好后续市场估值继续扩张，重点关注家电、电子、医药和消费等板块的投资机会。 而在可转债方面，多数可转债基金三季度加大了转债的配置，品种上倾向于低估值富有弹性的偏股型和平衡型转债，一定程度上保证了组合在后续市场反弹中的进攻性；行业配置上倾向于“哑铃策略”，一端是偏稳健的“红利+高股息”品种，另一端是偏进攻的科技和医疗等品种。由于本轮反弹其实溢价率并没有过多扩张，部分机构认为当前转债市场整体处于攻守合理的位置。针对转债后市，多数绩优可转债基金看好后续转债市场估值修复，关注经济的企稳回升节点和产业政策导向，部分机构提示成长板块的结构性机会。 风险因素：经济复苏与政策不达预期，基金规模变动超预期。 目录 一、市场概况：Q3债基规模下滑股票与混合型基金规模双双回升5 1.1Q3新发债基数量环比明显下滑，新发债基份额创2020Q3以来新低5 1.2Q3债基规模环比负增长股票型基金规模大幅增长6 二、组合管理：混合债基表现好于纯债债基杠杆率与信用配置比例被动抬升8 2.1混合债基表现显著抬升纯债型基金净值涨幅不及货基8 2.2Q3各类基金不同程度减配债券，权益类资产受青睐程度提升9 2.3各类基金均减配信用债，中长期纯债基金增配利率债10 2.4Q3多数类型债基杠杆抬升，小幅增持低评级信用债11 2.5Q3公募小幅减持转债，中低等级转债持仓大幅提高12 2.6Q3私募、外资与公募增持转债，险资、券商转为减持转债14 三、机构观点：Q3基金增利率降信用，看好转债后续修复行情16 3.1Q3绩优债基受益于利率债波段及权益市场反弹16 3.2多数机构预计Q4偏震荡，收益率上行空间有限，看好转债估值修复机会19 3.3多数可转债基金提高转债仓位，看好转债估值修复行情24 风险因素27 图目录 图1：公募基金数量持续上升，股票型、债券型基金数量增速放缓（只）5 图2：2024Q3债券基金数目占比保持在30%以上5 图3：2024Q3债券基金新增52只5 图4：历年分季度债券型基金发行规模（亿份）5 图5：公募基金净资产环比小幅提升，股票型、混合型基金规模明显增长（亿元）6 图6：2024Q3债券基金净资产占比下降至32.55%6 图7：2024Q3股票型基金净资产环比提升1.09万亿（亿元）6 图8：Q3中长期、短期纯债、混合债基均环比下降，短期纯债基金降幅最大（亿元）7 图9：2024Q3偏债混合型基金指数上涨2.46%，混合债券型二级基金指数上涨1.58%（%）8 图10：24Q3利率债收益率仍延续下行趋势（bp）9 图11：2024Q3新股开盘涨幅与上季度相比有所回落9 图12：2024Q3同花顺全A指数涨幅17.83%9 图13：2024Q3基金减配债券1.11万亿，增持股票1.33万亿10 图14：2024Q3开放式债基转为减配债券10 图15：2024Q3开放式纯债基金持有债券8.9万亿10 图16：2024Q3开放式混合债基减持债券和股票10 图17：短期纯债基金信用债配置比例被动上升10 图18：中长期纯债基金增配利率债11 图19：混合债券型基金信用债配置比例下降11 图20：各类债基杠杆比率Q3整体提高，混合型债基抬升幅度最大（%）12 图21：各类债基久期变动不大，中长期纯债基金久期略有回落（年）12 图22：短期纯债型、混合型债券基金对低评级信用债配置比例有所增加12 图23：债券型基金转债持仓规模环比小幅下降13 图24：24Q3公募环比增持前十大转债（亿元）13 图25：24Q3公募环比减持前十大转债（亿元）13 图26：公募基金转债持仓评级变化（亿元）13 图27：公募基金转债持仓行业分类变化（亿元）14 图28：24年6月-24年9月转债持有机构情况（亿元）14 图29：Q3末各类型投资者转债持仓占比（%）14 图30：按金融机构类型属性的持有人分类情况（亿元）15 图31：2024Q3业绩突出的纯债基金强调参与利率债波段交易，在市场调整的行情下，基金整体杠杆率和久期保持在稳健水平（基金规模单位：亿元；基金单季度业绩单位：%）16 图32：2024Q3业绩突出的混合债券基金普遍增加转债仓位，适当扩大权益资产的敞口（基金规模单位：亿元；基金单季度业绩单位：%）17 图33：2024Q3业绩突出的纯债基金普遍认为24Q4债市偏震荡，收益率上行空间有限（基金规模单位：亿元；基金单季度业绩单位：%）20 图34：2024Q3业绩突出的混合债券基金看好权益市场估值继续扩张，关注制造业和消费业龙头（基金规模单位：亿元；基金单季度业绩单位：%）22 图35：2024Q3业绩突出的可转债基金普遍提高转债配置仓位，积极参与偏股型、平衡型品种配置（基金规模单位：亿元；基金单季度业绩单位：%）24 图36：2024Q3业绩突出的可转债基金看好后续权益和转债市场上行机会，重点在平衡型和偏股型转债中挖掘超额收益（基金规模单位：亿元；基金单季度业绩单位：%）26 一、市场概况：Q3债基规模下滑股票与混合型基金规模双双回升 1.1Q3新发债基数量环比明显下滑，新发债基份额创2020Q3以来新低 2024Q3公募基金存量12,172只，债券型基金占比30.51%，环比持续提升。2024Q3公募基金整体数量达到了 12,172只，其中债券基金3,714只，占比30.51%，相对于24Q2提升0.08pct。Q3新发基金共140只，环比24Q2大幅减少136只，其中债券基金新增52只，环比24Q2减少58只，债券基金新增数目占2024Q3整体新增的37.14%，相对于24Q2的39.86%下降2.71pct。 图1：公募基金数量持续上升，股票型、债券型基金数量增速放缓（只） 股票型基金混合型基金债券型基金货币市场型基金另类型基金QDII基金FOF基金REITs 15,000 10,000 5,000 0 资料来源:iFinD，Wind，信达证券研发中心 图2：2024Q3债券基金数目占比保持在30%以上 股票型基金 图3：2024Q3债券基金新增52只 2024Q22024Q3 150 混合型基金债券型基金 货币市场型基金另类型基金QDII基金 58 52 34 18 00 00 11 3 0 1 4 8 FOF基金REITs 100 50 0 117 110 资料来源:iFinD，信达证券研发中心 资料来源:iFinD，信达证券研发中心 2024Q3新发行债券基金1,349亿份，环比Q2大幅下降，创下了2022Q1以来的新低。2024Q3债券型基金发行规模达到1,349亿份，环比2024Q2大幅下降，单季度发行量创下了2022年Q1以来的新低，我们认为这可能与纯债类资产收益率回落、监管持续提示债市风险、Q3权益市场回暖带来市场风险偏好调整等因素有关。 Q1 Q2 Q3 Q4 图4：历年分季度债券型基金发行规模（亿份） 6,000 4,000 2,000 0 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 资料来源:iFinD，信达证券研发中心 1.2Q3债基规模环比负增长股票型基金规模大幅增长 Q3债券型基金规模由增转降，环比减少0.34万亿至10.3万亿，货币型基金规模环比减少0.