铂、钯周报：就业情况转弱加息退潮

走势评级：铂——看多，钯——看多

铂供需扰动

• 供应端：南非矿山因老化、高成本和冬季电价上调，产量弹性受限；斯班静水七个铂族金属项目尚未投产，对当期供给无补充。
• 需求端：汽车催化剂铂替钯替代进程延续，提供稳定边际增量；中国支持人工智能、电动车和清洁能源的政策及首个铂金投资金条系列落地，支撑长期消费。前期价格深跌后下游备库趋于饱和，本周价格反弹初期现货成交有边际回暖迹象。
• 短期逻辑：本周铂金反弹由地缘和宏观双利多驱动，贝森特就美伊协议释放积极信号，油价回落带动美债收益率走低，铂钯单日暴涨逾6%。就业数据疲软导致市场大幅回撤9月加息押注，美元走弱进一步打开估值空间。连续四年短缺的供给底色使反弹更具支撑，但霍尔木兹通航未落地，伊朗方案遭美方拒绝；油价与利率负向闭环虽阶段缓解，重启风险未消，操作上顺势轻仓参与。

钯供需扰动

• 供应端：南非成本压制传导至钯，运营成本和电价抬升限制产出，对下方形成实质托底；诺镍维持2026年全球过剩判断，宽松格局的中期方向未改。
• 需求端：混动车需求韧性延续为钯金相对强势的核心支撑，主要车企将软件定义汽车技术向混动车型延伸，带动催化转化器用钯消费，阶段性盖过全球过剩担忧；纯电渗透对汽油车用钯的长期侵蚀仍在，短期被混动增量部分对冲。
• 短期逻辑：本周钯金延续强于铂金的相对弹性，向下有接近行业现金成本的价格底和南非供应约束托底，向上由混动需求韧性叠加板块普涨共同驱动，强度本周明显高于铂。但钯金流动性偏低，双向波动料继续大于铂金，反弹持续性高度依赖地缘降温兑现节奏和就业转弱能否延续压制加息预期。

风险因素

• 霍尔木兹通航协议破裂或伊朗单方面限制升级
• 美以船只禁令引发新一轮对抗推升油价
• 9月加息押注随后续CPI回摆
• 就业塌陷被后续数据证伪
• 南非冬季电价与运营成本超预期抬升引发减产
• 下游备库饱和致现货反弹乏力
• 钯金混动需求增量不及预期