橡胶板块周报：天胶偏强不及商品 合胶走强修复预期

综合分析

天然橡胶市场受主产区降雨及仓库火灾事件影响，价格整体走强。上海全乳胶周均价涨至16860元/吨，青岛STR20#混合胶均价为16397元/吨。供应端，海南、云南及泰国产区降雨频繁，割胶受阻，原料产出受限；需求端，下游轮胎厂开工负荷涨跌互现，整体采购情绪偏弱，以刚需补库为主。库存方面，青岛地区总库存降至63.92万吨，延续去库态势。顺丁橡胶市场均价走低，呈弱势震荡。华北BR9000均价约12370元/吨，环比跌3.34%。供应端，装置开工负荷升至74.87%，产量微增；需求端，下游轮胎厂开工小幅走高，刚需补货支撑有限。库存方面，社会库存延续下行，降幅3.98%。成本端，原料丁二烯价格小幅走高，但顺丁橡胶出厂价下调，企业毛利收窄至0元/吨。预计下周市场将区间偏强调整。板块价差显示，天然橡胶的强势表现不及商品整体平均水平，仓库火灾事件带来的驱动效应并不成立。合成橡胶方面，地缘政治因素已基本修复了基本面的预期差，导致其价格走强的驱动因素减弱。

策略推荐

1. 单边：RU主力01合约多单持有，止损宜上移至17760点近日低位处；NR09合约多单持有，止损宜上移至14655点近日低位处；NR主力10合约择机试多，宜在14720点近日低位处设置止损；BR主力10合约多单持有，宜在12600点近日低位处设置止损。
2. 套利：NR2611-RU2611（1手对1手）报收-1920点持有，宜在-1970点近日低位处设置止损；NR2610-BR2610（1手对2手）报收+1910点持有，止损宜上移至+1620点近日低位处。

数据更新

厄尔尼诺指数连续6个月上涨至+1.39℃，连续16个月边际升温。厄尔尼诺对橡胶的影响体现在减产幅度的不确定性、减产与估值走强的非充分关系以及宏观层面的利空对冲。当前橡胶市场呈现宏观利空压制基本面利多、利多预期已被提前透支两大核心特征。供需缺口正趋于弥合，价格面临较大的估值修正压力。

供应分析

泰国乳胶、国内烟胶片进口数量销量增加，利多RU；泰标加工毛利连续2个月回升至-16.0美元/吨，边际仍然亏损，利空RU。国内进口科特迪瓦标胶和印尼标胶增长，利多NR。泰国当地标胶加工毛利回升至-16.0美元/吨（亏损），利空NR。RU库存季节性累库至17.14万吨，同比去库-4.00万吨；国内第三方干胶库存连续4个月去库至119.8万吨。NR仓单连续7个月去库至1.73万吨，青岛保税区内库存连续3个月去库至7.09万吨，保税胶合计12.03万吨；区外库存去库至60.01万吨。国内丁二烯增产至45.1万吨，预计其中有15.2万吨终将转化为顺丁橡胶。国内顺丁橡胶产量增产至14.8万吨，利空BR。国内天然橡胶产量季节性增产至10.02万吨，利空RU/利多BR。BD&BR净进口量连续4个月边际减量，利多BR。丁二烯表观消费量连续3个月减少至41.87万吨，顺丁橡胶表观消费量连续3个月增长至12.33万吨，利空BR。国内丁二烯全国库存预计在6.04万吨，顺丁橡胶工厂库存连续5个月去库至2.30万吨，贸易商库存连续2个月累库至0.67万吨，BR库存合计4.72万吨；RU库存小计季节性累库至17.14万吨。BR连续3个月相对累库，利空BR。

长期趋势

BR-RU价差统计规律显示，BR橡胶可能正处于相对走弱的7年周期的中端。目前厄尔尼诺现象对天然橡胶的利多正逐步兑现，反过来说是相对利空顺丁橡胶的。波罗的海原油运费指数（BDTI）持续走高，暗示原油供应在未来的增量可能，从而利空顺丁橡胶。

消费分析

国内汽车进口总额连续5个月增长至211.0亿美元，创历史新高，同比增长+67.5亿美元，利多商品。国内全钢轮胎产线开工率回升至62.9%，同比增产+0.1%，连续3个月增速放缓，利空商品。国内半钢轮胎产线开工率增产至64.4%，半钢开工与全钢开工的差值报收+1.5%，同比下滑-9.1%，边际减产，利空RU。美国制造业PMI回升至55.6%，国内PMI回落至49.2%，利空商品。美国联邦基金利率连续2个月加息至+3.630%，密歇根大学1年通胀预期在+4.2%，驱动利多商品。国内M1同比上涨+4.0%，M2同比上涨+8.0%，剪刀差连续2个月回落至-4.0%，利空商品。美元指数连续2个月走弱至99.81点，利多商品，但商品被大幅高估。