2026年中报点评：Q2增速环比提振，定增加码威士忌布局

核心观点与关键数据

业绩表现：百润股份2026年上半年实现营业总收入16.6亿元，同比增长11.34%；归母净利润4.8亿元，同比增长23.08%。Q2单季度营收同比增长14.08%，归母净利润同比增长26.35%，增速环比提升。酒类产品重回双位数增长，预调酒老品企稳，强爽、微醺等产品稳定增长，威士忌持续铺货贡献增量。数字零售渠道表现较优，收入同比增长19.7%。

盈利能力：Q2毛利率同比持平于71.0%，销售费用率同比上升2.3个百分点至21.5%，主要系新品及渠道培育投入增加；管理费用率同比下降1.7个百分点至6.4%。Q2归母净利率同比上升3.0个百分点至30.6%。现金流方面，Q2经营性现金流同比增长75.8%，明显改善。

业务发展：预调酒端，公司持续完善多度数、多场景产品矩阵，优化经销商管理，拓展增量模式。威士忌端，“百利得”与“崃州”双品牌路径逐步清晰，首轮铺市已覆盖31个省区、数万个终端，烈酒文化体验中心等体验式营销持续推进。公司已灌注近60万只陈酿桶，具备100万只橡木桶的桶陈管理能力，并计划通过定增募资不超过13.05亿元，用于扩充橡木桶储备及建设研发检测中心。

投资建议：维持“推荐”评级。预调酒主业企稳，威士忌长期成长逻辑清晰。公司作为预调酒行业龙头，品牌、产品及渠道壁垒稳固，强爽、微醺等核心产品基本盘稳健，新品矩阵持续完善，叠加渠道库存维持良性，主业经营有望延续改善。威士忌业务依托前瞻产能布局、原酒储备及研发酿造能力形成先发优势，本次定增将进一步夯实长期竞争壁垒，并伴随国产威士忌市场扩容逐步贡献业绩增量。

财务预测：维持2026-2028年EPS预测为0.73/0.82/0.91元，结合龙头溢价给予2028年25倍目标PE，对应目标价22.75元。

风险提示：消费环境疲软导致预调酒承压，威士忌渗透不及预期，成本上行等。