广发/兴证军工与制造会议纪要：西门子/美军费/废钨标的梳理

一、核心结论

• 军工与高端制造领域核心标的业绩及行业端呈现多重向好信号，短期关注景气度验证，中长期具备成长空间。
• 西门子能源订单积压与盈利能力创历史新高，美国2027财年军费创二战后最高增速，废钨再生赛道迎来价值重估窗口。

二、重点公司与行业事件

1. 西门子能源（全球燃机龙头）Q3订单及积压创历史新高

   • 26Q3订单达100亿欧元，同比增长62%，期末积压订单730亿欧元，同比增长约38%，订单收入比2.65倍，订单、积压及收入均创历史新高。
   • Q3新增燃气服务订单15GW，Q2、Q1、25Q4分别为12、13、5GW，其中12GW由SRA（销售与服务协议）转正，扣除交付6GW后正式积压69GW，叠加26GW预留协议，总承诺量95GW，处于公司Q3指引90-100GW的中上部。
   • 西门子管理层明确燃机价格绝对没有下降，环比保持稳定，订单与SRA协议加速转正，价格强势特征明确。

2. 美国2027财年军费预算创二战后最高增速

   • 美国战争部2027财年总预算达1.45万亿美元，较2026财年同比增长44%，若获国会通过将为二战结束以来美国军费年度最大增幅。
   • 预算结构向装备倾斜，武器采购与研发合计同比大增76.57%，2453亿美元总统优先预算重点投向国防工业基础、金穹反导体系等领域。
   • 细分赛道中导弹和弹药预算同比增长166%，战斧等核心弹药采购量成倍增长；航空装备、导弹防御、高超音速、天基系统、海军装备等领域投入均大幅提升，商业航天公司首度进入国防主预算，美国正加速军工扩产。

3. 废钨资源与再生赛道迎来价值重估

   • 双重催化触发价值重估：美国下旬起禁止出口钨废料，海外再生钨供给收缩，章源钨业上调长单报价，政策与涨价双重印证钨价上行。
   • 全球近三成废钨资源战略价值凸显，华锐精密打通废钨完整再生闭环，收购信丰华锐与衡东华锐后落地5000吨APT冶炼产能。
   • 华锐精密通过再生原料优先自用压减主业成本，富余产能对外外销贡献增量，可对冲钨价周期、平滑盈利，叠加刀具行业出清与进口替代加速，公司成本壁垒稳固，主业稳健叠加上游冶炼带来业绩弹性，中长期成长逻辑扎实。

三、后续关注方向

1. 西门子能源2026Q4订单交付情况及SRA协议转正进度，确认高景气度可持续性。
2. 美国2027财年军费预算能否获国会通过，细分赛道采购落地情况及对国内产业链的拉动效应。
3. 废钨供给收缩持续时间、钨价走势，以及华锐精密再生产能利用率、对外外销订单落地情况，跟踪业绩兑现节奏。