东升西落，全球化工竞争格局的重塑

欧洲化工行业面临能源成本高企与环保压力的双重困境

• 欧洲化工业严重依赖天然气，俄乌冲突后天然气价格显著高于冲突前水平，电价也持续上涨，导致欧洲化工企业生产成本不断攀升，竞争力下降。
• 欧盟推行严格的环保法规，如碳排放交易体系（ETS）和碳边境调节机制（CBAM），进一步增加了企业合规成本，挤压生存空间。
• 欧盟化工产能利用率持续下降，已由2025Q2的75.6%降至2025Q3的74.6%，远低于长期平均水平81.3%，产能退出趋势难以逆转。

中国化工行业凭借规模效应和成本优势崛起

• 中国是全球化工资本密集度最高和最大的化工研发投资国，2023年化工资本开支和研发费用分别占全球比重的47%和32%。
• 中国化工行业规模效应显著，大型炼化一体化项目集中投产，推动成本曲线左移，提升运行效率。
• 中国在MDI、乙烯、PTA等细分领域具备成本优势，MDI生产以万华化学为主导，乙烯产能全球第一，PTA产能全球最大且以大型化装置为主。

中国化工核心资产具备强者恒强的竞争实力

• 中国化工企业凭借成本、规模、研发和技术优势，走向国际市场，扩大全球影响力。
• 关注规模一体化优势下长期居于成本曲线左侧的化工白马股及各细分龙头，如万华化学、华鲁恒升、宝丰能源等。

研究结论

• 欧洲化工行业整体颓势难以逆转，中国化工企业将凭借优势抢占全球市场份额。
• 未来全球乙烯格局有望得到改善，中国有望逐步由乙烯净进口国转变为净出口国。
• 国内PTA行业格局将优化，景气回升可期。

风险提示

• 海内外政策变化、地缘冲突风险、下游需求不及预期、行业竞争加剧风险等。