2026年二季报点评：26Q2配送费率大幅优化，门店经营效率稳健

瑞幸咖啡-ADR（LKNCY）2026年二季报点评总结

公司基本数据

• 总门店数超过3.6万家，26Q2全球净增门店2,714家，达到36,310家，同比+38.6%。其中国内门店36,087家，净增2,668家；海外门店223家，净增46家，主要拓展马来西亚、新加坡和美国市场。
• 总股本229,030.94万股，已上市流通股215,413.74万股，总市值106.03亿美元，流通市值99.73亿美元。资产负债率48.67%，每股净资产7.28元。

业绩表现

• 26Q2总收入同比+28.5%至158.9亿元；经调整净利润同比+22.8%至17.53亿元，经调整净利率11.0%（同比-0.6pct）。
• 业绩增长主要来自门店扩张延续及配送费用优化好于预期，抵消去年同期外卖补贴大战的高基数压力。
• GMV同比+29.8%至184亿元，直营店同店销售同比-5.3%，主要受去年补贴推高的高基数影响。月均交易用户创历史新高达1.127亿，同比+22.9%。
• 同店下滑、快速开店的情况下，直营店门店层面经营利润同比+25.9%至24.69亿元，门店层面经营利润率21.3%，环比大幅提升7.7pct。

财务指标

• 毛利率61.4%，同比下滑1.3pct，主要由于低毛利的原料批发业务占比提升。
• 配送费用为16.2亿元，同比下降3.1%，首次同比转负，占收入比重从13.5%降至10.2%，是最大边际改善项。
• 销售费用率5.8%，同比+1.0pct，源于广告及三方外卖/直播平台佣金投入加大；管理费用率6.2%，同比+0.2pct，源于股权激励及研发增加。
• GAAP经营利润率13.4%，同比-0.7pct。

现金流与回购

• 26Q2期末现金及一般等价物77.2亿元，26Q2经营性现金流净流入26亿元，现金流稳健。
• 按照此前公告的3亿美元回购计划，26Q2已回购4,890万股A类普通股（约610万ADS），耗资1.951亿美元，完成度约65%。

投资建议

• 预测公司2026–2028年经调整净利润分别为52.05/67.52/75.77亿元。
• 给予2026年Non-GAAP净利润18倍PE，对应目标价47.67美元，维持“强推”评级。
• 核心优势包括3.6万家门店的规模优势、持续的产品创新能力、高效的数字化运营与供应链体系，以及下沉市场与海外拓展的双重增长动能。

风险提示

• 海外市场扩张不及预期；行业竞争加剧与价格战；成本与供应链风险等。