服装业务稳健增长，推动门店更新升级以提高经营效率

23年H1营收同比有所减少，但主营服装业务营收同比上升。2023年上半年公司实现营业收入10.96亿元，同比-2.63%；实现归母净利润0.47亿元，同比-9.22%；实现扣非后净利润0.37亿元，同比-18.51%。公司营业收入同比减少2965.77万元，主要系坯布业务营业收入减少3560.01万元所致，相应的净利润减少709.04万元，而公司主营服装业务实现营收10.12亿元，同比增加了592.11万元。基本每股收益为0.02元，与去年同期持平。 毛利率有所增长，但费用率提升导致净利率下降。公司2023年上半年毛利率为37.20%，同比+1.31pct；费用端，2023年上半年期间费用率为36.92%，同比+1.87pct，其中销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为26.26%/8.17%/1.20%/1.20%， 同比分别+1.07pct/+0.08pct/+0.32pct/+0.40pct。其中，财务费用同比增加41.17%，主要是汇兑损益的影响；研发费用同比增加32.72%，主要是由于公司扩大研发队伍后人员薪酬的增加。 由于费用率的上升，2023年上半年公司净利率为4.44%，同比-0.30pct。 服装业务保持增长，推进线下门店优化更新。分产品来看，公司服装/印染/坯布/其他产品分别实现营收10.12亿元/0.28亿元/0.06亿元/0.30亿元，同比分别+0.59%/-12.22%/-85.76%/+95.83%，主营服装业务保持稳健增长，公司营收的降低主要来源于坯布业务的营收减少。分品牌来看，公司HOdo男装/贴牌加工服装分别实现营收7.67亿元/2.45亿元 ， 同比-2.42%/+11.34%；毛利率为47.50%/11.12%，同比+4.77pct/-7.73pct。门店渠道方面，公司一方面持续进行渠道结构的优化，主动关闭低效门店；另一方面持续加快新一代门店的铺设，增加招商恳谈会频次，调动联营资源开拓空白点位，加速入驻商圈核心位置占据优势点位，锁定大客户和市场开店节奏。截至2023年6月末，公司门店数量共922家，其中直营店414家，加盟联营店508家，门店总数较2022年末持平，但2023年上半年有16家加盟联营店转为直营店。2023年下半年，公司目标净增加门店200家，以终端品牌形象的提升助力高质量发展。 打造具有差异化竞争优势的舒适男装产品，以高势能资源带动传播热度。以热销单品为抓手，逐步赢得用户、行业内部、平台、渠道商等多方认可，持续丰富舒适产品矩阵，并与瑞士HeiQ、日本东丽等面料供应商及科研院校深入合作，有效提升产品力，培育差异化优势。同时，公司与戚薇、张新成、郑恺、张彬彬、袁成杰等明星达人合作，通过杂志植入、红毯造型、明星店长、视频种草等借势破圈传播，快速撬动品牌声量爆发；亮相“中国国际服装服饰博览会”“中国品牌日”等大型展会，通过持续积累的用户洞察，反哺人群触达策略，强化公私域联动，提升品牌认知率。 投资建议：公司拥有65年品牌历史，厚积薄发，当前聚焦经典舒适男装战略，加大产品自主研发并打造全方位舒适的新形象，以极致产品满足广大消费者对舒适男装产品的需求。公司积极进行渠道升级，未来线上化有望持续发力，公司仍有较大发展空间。预测公司2023-2025年EPS分别为0.04元、0.07元、0.09元，对应PE分别为68.3X、46.3X、35.6X，维持“增持”的投资评级。 风险提示：市场需求变化的风险，产品研发的风险，运营管理的风险，行业竞争加剧的风险。