小米集团-W下半年供应链压力缓解，全年手机毛利率有望维持8%以上

核心观点与关键数据

• 公司业绩指引：预计2026年Q2总收入略超1000亿元，环比回升；调整后净利润环比持平Q1。手机业务量跌价升，毛利率维持8%以上；IoT业务受益618回暖，但毛利率短期承压；互联网业务稳健，收入小幅环比回落；汽车业务收入双位数增长，亏损持续收窄。
• 全年目标：核心目标为手机毛利率维持8%以上，下半年新车型有望带动销量。存储成本仍是上半年手机板块核心变量，Q3存储涨价节奏显著放缓。
• 财务预测：预计2026-2028年归母净利润362/406/495亿元，同比增速-13%/12%/21%。

业务板块经营表现

1. 智能手机业务：Q2手机出货量同比下滑，ASP环比小幅上行，收入同比下滑小于10%。毛利率维持8%以上，环比小幅回落，主要受存储芯片成本上行压力。公司持续锚定手机业务毛利率8%以上经营目标，中长期毛利压力有望缓解。
2. IoT与生活消费产品业务：收入重回300亿上方，同比依旧下滑，但降幅较Q1收窄。板块毛利率预计约20%，环比下滑幅度高于常规季节性水平，主要源于国内消费需求偏弱、618促销整体表现不及预期。
3. 互联网业务：收入同比基本持平，环比略有下降。Q1春节带动App广告投放旺季效应、叠加国内游戏市场阶段性波动。板块毛利率维持健康水平，是集团稳定现金流来源。
4. 智能汽车业务：Q2汽车交付量十万出头，ASP整体平稳，预计毛利率稳步向全年20%左右目标推进。SU7车型占比提升带来ASP小幅扰动，汽车季度销量仅较Q1增加2万台；业务收入同、环比均录得两位数增长，营收规模预计达到两百几十亿元。全年50万台销量交付目标暂未下调，但2026年国内整车行业景气偏弱，目标实现挑战性较大。2026年9月昆仑车型正式上市，四季度将再推出全新车型，三季度起汽车业务产品布局更加完善。
5. AI相关新业务：自2026年4月陆续上线TokenPlan相关产品，4-5月处于限免推广阶段，尚未经历完整运营季度。新业务整体研发、销售费用环比有所增加，但新业务经营亏损预计环比Q1收窄。现阶段AI业务对集团收入、毛利率影响十分有限。

业绩指引与经营策略

• 成本端：Q3加权成本绝对值压力仍会继续上行。上半年存储成本涨幅超预期，尽管产品ASP同比涨幅亮眼，但出货量下滑幅度高于初始基准假设。预计Q3 NAND价格涨幅区间可能在10%-20%，DRAM涨幅更小，甚至可能存在价格下探可能性，后续逐步转入价格平稳区间。海外市场ASP价格传导持续顺畅。
• 产品结构优化：Q2推进的老机型迭代红利在Q3持续释放，下半年国内集中推出多款中高端手机，有望持续优化产品结构，对冲成本压力。

投资建议与风险提示

• 投资建议：Q3存储涨价节奏有望显著放缓，手机成本压力边际缓解。伴随下半年9月昆仑车型上市、四季度全新汽车车型发布。全年核心经营目标有望实现手机毛利率8%以上，维持盈利预测，预计2026-2028年归母净利润362/406/495亿元，同比增速-13%/12%/21%，维持“优于大市”评级。
• 风险提示：国内消费复苏不及预期；存储、零部件成本持续超预期上行；手机出货量持续承压；汽车行业价格战加剧，交付爬坡不及预期。