Q3营收高增长，新能源持续推进有望缓解毛利率下降压力

溯联股份（301397）：Q3营收高增长，新能源持续推进有望缓解毛利率下降压力 近日，公司发布2023三季报：报告期，公司营收24810.10万元，同比增长 22.8%，归母净利润3,344.62万元，同比下降9.3%，点评如下： Q3营收实现高增长。2023Q3实现营收24810.10万元，同环比均增长，同比增22.8%，环比增18.8%。公司业务增长受益新能源汽车业务的持续提升。据公司2023年中报，2023H1公司新能源车型收入约为1.76亿元，同比增 长超过55%，2023H1新能源汽车业务占比为40.9%，成为公司重要的业务支撑。公司专注于尼龙管路总成业务，具备具备核心部件如快速接头、流体控制阀以及带传感器、阀类的功能集成式流量控制接头等高附加值零部件的研发和生产能力。尼龙管路在新能源汽车电池、电机、电控和减速器的热管理系统以及混动车型的发动机系统中有广泛的用途。我们认为，伴随新能源汽车的发展以及公司较强的市场开拓能力，公司业务有望持续增长。 汽车行业竞争加剧，公司Q3毛利率同环比下降。2023Q3公司综合毛利率为 28.6%，低于2023Q2和2022Q3的33.2%、34.2%。我们认为，公司毛利率的下降与2023年以来汽车行业竞争加剧有关。随着公司新能源业务的提升以及新项目的量产落地，有望对冲老产品毛利率的下降。据公司招股书，公司新能源汽车产品业务毛利率高于燃油车业务，如2022年公司新能源热管理系统总成毛利率为37.63%，高于蒸发排放管理总成、燃油管路总成（毛利率分别为32.65%、30.55%）。期间费用率上，2023Q3期间费用率（研发+销售+管理）为14.7%，较2022Q3增加2.7pct。主因Q3管理费用率有所提升，为公司IPO相关一次性费用增加导致，研发费用率和销售费用率基本维持稳定。我们认为，公司盈利能力回升有望通过增加新能源业务占比、新产品新项目占比对冲老项目毛利率的下降。 华东工厂将助力公司新能源战略。8月26日，公司发布《关于拟签订投资合作协议暨对外投资的公告》，拟与江苏省溧阳经济开发区管理委员会签署关于 公司新能源汽车流体管路系统智能化工厂的投资合作协议。公司拟投资2.8亿元，通过设立全资子公司，建设新能源汽车流体管路系统智能工厂。该工厂的设立将形成公司华东地区战略发展格局。我们认为，尼龙管路总成更讲究靠近客户建厂，公司华东工厂将辐射华东区域，有利于开拓华东主机厂。 公司盈利预测及投资评级：溯联股份有望凭借较强的研发、市场开拓等能力，在新能源汽车尼龙管路市场取得更高的市场份额，我们看好公司中长期发展。 考虑汽车行业竞争加剧，我们适当下调公司净利润预测，预计公司2023-2025 年将实现归母净利润1.73亿元、2.09亿元和2.54亿元（调整前为1.87亿元、 2.29亿元和2.81亿元），对应EPS为1.73、2.09和2.54元，PE为28X、23X和19X。维持“推荐”评级。 风险提示：公司新能源汽车相关产品推广不及预期，新能源汽车行业发展不及预期，汽车行业景气度不及预期。 财务指标预测 公司报告 溯联股份 2023年10月30日 推荐/维持 公司简介： 重庆溯联塑胶股份有限公司主营业务为汽车用流体管路及汽车塑料零部件的设计、研发、生产及销售。公司主要产品为汽车燃油管路总成、汽车蒸发排放管路总成、汽车真空制动管路总成、新能源汽车热管理系统管路总成、其他流体管路、汽车流体控制件及紧固件、其他部件7大类。 未来3-6个月重大事项提示： 无 发债及交叉持股介绍: 无 资料来源：同花顺、东兴证券研究所 交易数据 52周股价区间（元）52.1-41.6 总市值（亿元）48.77 流通市值（亿元）11.56 总股本/流通A股（万股）10,004/10,004流通B股/H股（万股）-/-52周日均换手率11.44 52周股价走势图 溯联股份 沪深300 32.2% 12.2% -7.8% 10/2712/272/274/276/278/27 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 分析师：李金锦 010-66554142lijj-yjs@dxzq.net.cn 执业证书编号:S1480521030003 公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报 告 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 725.80 849.18 1,025.26 1,248.55 1,538.03 增长率（%） 24.07% 17.00% 20.74% 21.78% 23.19% 归母净利润（百万元） 110.40 153.00 173.39 209.01 253.71 增长率（%） 26.53% 38.58% 13.32% 20.55% 21.39% 净资产收益率（%） 23.62% 24.66% 8.16% 8.95% 9.80% 每股收益(元) 1.10 1.53 1.73 2.09 2.54 PE 44.17 31.88 28.13 23.33 19.22 PB 10.43 7.86 2.29 2.09 1.88 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 P2东兴证券公司报告 溯联股份（301397）：Q3营收高增长，新能源持续推进有望缓解毛利率下降压力 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 非流动负债合计15.77 10.11 7.66 5.27 3.01 少数股东损益 0.92 0.00 0.72 0.87 1.05 长期借款14.75 10.11 7.66 5.27 3.01 归属母公司净利润 110.40 153.00 173.39 209.01 253.71 附表：公司盈利预测表 2021A2022A2023E2024E2025E2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产合计 519.78 638.21 2,178.07 2,479.64 2,850.03 营业收入 725.80 849.18 1,025.26 1,248.55 1,538.03 货币资金 30.18 90.21 1,507.47 1,646.84 1,804.61 营业成本 504.22 571.31 695.21 852.55 1,056.78 应收账款 321.43 314.93 394.42 489.11 613.54 营业税金及附加 4.53 5.47 6.65 7.97 9.90 其他应收款 3.04 1.95 0.70 0.84 1.02 营业费用 18.93 21.11 27.53 32.85 38.85 预付款项 0.71 0.92 1.37 1.67 2.05 管理费用 40.44 41.32 50.89 60.73 73.32 存货 165.18 231.13 258.75 323.66 409.21 财务费用 1.18 2.18 -1.44 -5.21 -5.84 其他流动资产 0.33 0.34 15.23 17.35 19.36 研发费用 27.86 38.42 49.17 61.07 74.48 非流动资产合计 258.21 352.39 343.05 333.06 324.05 资产减值损失 -4.92 -2.14 -2.59 -3.15 -3.88 长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 公允价值变动收益 0.04 -0.07 0.00 0.00 0.00 固定资产 108.78 266.65 263.65 255.19 246.10 投资净收益 -1.63 -1.13 -1.13 -1.13 -1.13 无形资产 33.33 33.23 33.35 33.45 33.54 加：其他收益 4.21 1.99 1.91 1.91 1.91 其他非流动资产 21.76 34.51 34.51 34.51 34.51营业利润126.34168.02195.46236.20287.43 资产总计 777.99 990.60 2,521.12 2,812.70 3,174.09 营业外收入 0.08 0.52 0.00 0.00 0.00 流动负债合计 294.80 360.07 386.65 470.75 579.62 营业外支出 0.16 0.22 0.00 0.00 0.00 短期借款 15.00 42.50 0.00 0.00 0.00利润总额126.26168.33195.46236.20287.43 应付账款 220.84 252.46 307.30 373.44 459.08所得税14.9415.3221.3526.3232.67 其他流动负债 58.96 65.11 79.35 97.31 120.54净利润111.32153.00174.11209.88254.77 其他非流动负债 1.02 0.00 0.00 0.00 0.00 主要财务比率 负债合计 310.57 370.18 394.32 476.01 582.63 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 少数股东权益 0.00 0.00 0.72 1.59 2.64成长能力 实收资本（或股本） 75.03 75.03 100.04 100.04 100.04 营业收入增长 24.07% 17.00% 20.74% 21.78% 23.19% 资本公积 76.36 76.36 1,383.63 1,383.63 1,383.63 营业利润增长 20.26% 32.99% 16.33% 20.84% 21.69% 未分配利润 316.03 469.03 642.42 851.43 1,105.15 归属公司净利增长 26.53% 38.58% 13.32% 20.55% 21.39% 归属母公司股东权 467.42 620.42 2,126.09 2,335.10 2,588.82获利能力 负债和所有者权益 777.99 990.60 2,521.12 2,812.70 3,174.09毛利率(%)30.53%32.72%32.19%31.72%31.29% 现金流量表 单位:百万元 净利润率（%） 15.34% 18.02% 16.98% 16.81% 16.56% 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 总资产净利润（%） 14.19% 15.45% 6.88% 7.43% 7.99% 经营活动现金流 115.87 117.45 150.40 149.50 166.68ROE(%)23.62%24.66%8.16%8.95%9.80% 净利润 111.32 153.00 173.41 209.19 254.08偿债能力 折旧摊销 22.72 26.06 20.14 20.79 19.81 资产负债率(%) 40% 37% 16% 17% 18% 财务费用 1.18 2.18 -1.44 -5.21 -5.84 流动比率 1.76 1.77 5.63 5.27 4.92 投资损失 1.63 1.13 1.13 1.13 1.13 速动比率 1.20 1.13 4.95 4.56 4.19 营运资金变动 -22.81 -64.53 -43.53 -77.09 -103.18营运能力 其他经营现金流1.82 -0.39 0.69 0.69 0.69 总资产周转率 0.93 0.86 0.41 0.44 0.48 投资活动现金流-69.80 -78.47 -21.92 -12.94 -12.49 应收账款周转率 2.83 3.29 3.14 3.07 3.01 资本支出69.25 80.19 10.80 10.80 10.80 应付账款周转率 3.19 3.35 3.31 3.28 3.25 长期投资0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 每股指标（元） 其他投资现金流 -139.05 -15